露天煤業(yè):發(fā)展?jié)摿薮蟮膮^(qū)域褐煤龍頭

露天煤業(yè) 002128 煤炭開(kāi)采業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：鄧新榮 撰寫日期：2011-06-22

投資要點(diǎn)

公司產(chǎn)量平穩(wěn)上升,預(yù)計(jì)未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.27%

公司目前擁有礦井四個(gè),設(shè)計(jì)產(chǎn)能共計(jì)4900萬(wàn)噸,其中改擴(kuò)建和資產(chǎn)注入新增礦井分別擁有產(chǎn)能1500萬(wàn)噸,2010年分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1125萬(wàn)噸和648萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)2011年將正式達(dá)產(chǎn),公司產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,外延式增長(zhǎng)潛力巨大

在公司上市之初,集團(tuán)曾承諾將二號(hào)露天礦、三號(hào)露天礦的采礦權(quán)和白音華煤電公司股權(quán)完整轉(zhuǎn)讓給公司,目前二號(hào)露天礦的采礦權(quán)已經(jīng)成功注入,剩余資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,若注入成功,預(yù)計(jì)公司將會(huì)增加產(chǎn)能2900萬(wàn)噸,公司的總產(chǎn)能也將升至7800萬(wàn)噸。

通遼至錦州港的運(yùn)輸通道即將打通,未來(lái)公司將迎來(lái)更大發(fā)展空間

公司煤炭運(yùn)輸瓶頸明顯,目前運(yùn)煤線路通霍鐵路在擴(kuò)能改造中,預(yù)計(jì)2011年,該項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)運(yùn)力10000萬(wàn)噸,公司將擺脫的運(yùn)輸困境。此外,未來(lái)公司煤炭外運(yùn)可充分受益于周邊的三條重要鐵路線:錫烏鐵路、赤大白鐵路和錦赤鐵路。這三條鐵路的建成將打通赤峰、白音華煤田、霍林河煤田、遼西,尤其是錦州港的下水煤通道,將極大開(kāi)拓公司的市場(chǎng)空間。

褐煤價(jià)格未來(lái)上漲空間巨大

公司褐煤主要銷往內(nèi)蒙古東部、遼寧省、吉林省地區(qū)內(nèi)按照霍林河褐煤理化指標(biāo)設(shè)計(jì)或可摻燒褐煤的電廠,因此主要客戶對(duì)公司產(chǎn)品依賴度較高。由于近幾年動(dòng)力煤大幅上漲,全國(guó)電荒缺口增大,中電投集團(tuán)所轄電廠及其他電廠增加了對(duì)褐煤的摻燒量,擴(kuò)大了公司的市場(chǎng)占有份額。

目前褐煤坑口價(jià)為175元/噸,通過(guò)比較價(jià)格熱量比,相比動(dòng)力煤價(jià)格偏低,尤其褐煤與其他優(yōu)質(zhì)煤摻燒,其價(jià)格優(yōu)勢(shì)更為明顯。而公司業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)敏感性非常強(qiáng),未來(lái)煤價(jià)上漲,對(duì)業(yè)績(jī)提升幅度較大。此外,熱量為3000大卡左右的褐煤經(jīng)過(guò)提質(zhì)之后,將轉(zhuǎn)化成為5000至6000大卡的優(yōu)質(zhì)煤,目前優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤的坑口價(jià)為760元,按提質(zhì)噸褐煤成本40元計(jì)算,價(jià)格上升空間巨大。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

不考慮資產(chǎn)注入,我們預(yù)測(cè)2011-2013年公司的EPS為1.08元、1.31元和1.50元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為18.82倍、15.58倍和13.63倍。

考慮到公司未來(lái)產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)、強(qiáng)烈的資產(chǎn)注入預(yù)期、運(yùn)輸通道打開(kāi)為公司帶來(lái)的巨大市場(chǎng)空間、褐煤的強(qiáng)烈提價(jià)預(yù)期以及“十二五”期間巨大的發(fā)展?jié)摿?我們給予公司 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

礦井建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期,鐵路建設(shè)未能如期完成。