山東藥玻(600529)：模制瓶增長強勁 目標價25元

公司2010 年上半年扣非后歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長為27.15%。公司扣非后EPS 為0.37 元，基本符合預期。公司2010 年上半年實現(xiàn)業(yè)務收入7.04 億元，同比增長25.3%，實現(xiàn)主營業(yè)務利潤2.21億元，同比增長28.9%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.12 億元，同比增長23.8%，實現(xiàn)利潤總額1.11 億元，同比增長22.6%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.94 億元，同比增長26.0%，實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司所有者凈利潤為0.94 億元，同比增長27.15%。

上半年國內(nèi)基層醫(yī)療市場擴容，制藥企業(yè)得到了快速發(fā)展，公司作為全國最大、品種最全的醫(yī)藥包裝企業(yè)顯著受益于下游制藥企業(yè)的快速發(fā)展，上半年國內(nèi)市場銷售收入繼續(xù)保持較快增長，同比增長29.64%，環(huán)比增長5.42%。同時公司加快海外市場的開拓力度，在全球經(jīng)濟動蕩的背景下，公司新開發(fā)非洲、澳洲、美洲、歐洲等區(qū)域客戶50 余家，從而實現(xiàn)海外業(yè)務同比增長12.68%。

模制瓶和丁基膠塞推動公司主營業(yè)務增長。報告期內(nèi)公司模制瓶業(yè)務實現(xiàn)銷售收入3.84 億元，同比增長26.25%，丁基膠塞業(yè)務實現(xiàn)銷售收入1.11 億元，同比增長23.67%，成為各產(chǎn)品線中最大的亮點。其中今年國內(nèi)抗生素市場景氣度回升，直接推動模制瓶業(yè)務增長駛?cè)肟燔嚨溃粴v史上公司丁基膠塞業(yè)務增長并不穩(wěn)定，此次實現(xiàn)20%以上的增速，我們認為其原因主要在于市場需求隨著國內(nèi)基層醫(yī)療市場的擴容而得到提升，但產(chǎn)能過剩的局面難以在短期內(nèi)得到改變，價格競爭情況依然嚴峻

毛利率略有提升，三費控制良好。上半年公司綜合毛利率為32.1%，同比上升了0.8 個百分點。期間費用率為15.3%，同比下降0.3 個百分點，其中管理費用率為5.5%，同比下降0.8 個百分點，銷售費用率為9.4%，同比上升0.8 個百分點，銷售費用上升較大主要源于公司正積極開拓海外市場客戶。

貨幣資金大幅增加。貨幣資金比年初增加1.21 億元，達到3.4 億元，同比增長55.62%，主要得益于公司回款較好以及應付賬款、應付票據(jù)增加所致；每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.80 元，顯著高于公司的凈利潤，這說明公司的經(jīng)營業(yè)績有充足的現(xiàn)金保障；無長期借款，資產(chǎn)負債率為32.43%。

投資建議：我們認為，國內(nèi)基層醫(yī)療市場擴容為公司帶來實際利好、同時今后國外市場逐步恢復增添業(yè)務發(fā)展新動力，預計公司2010 年實現(xiàn)每股收益0.83 元、2011 年、2012 年每股收益為0.99 元、1.24 元，以二線藥企行業(yè)平均30 倍PE 計，目標價25 元，給予該股增持的投資評級。(東方證券 李淑花)

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