華魯恒升(600426)：短期業(yè)績低迷不改長期向好 推薦

業(yè)績低于預期。2010年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.83億元，同比增長20.90%；實現(xiàn)利潤總額1.64億元，同比下降39.55%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤1.39億元，同比下降39.56%；歸屬母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤為1.39億元，同比下降39.82%；基本每股收益0.281元，低于預期。

毛利率下降是業(yè)績下降的主要原因。2010年上半年，公司主營業(yè)務產品需求低迷，價格下跌。不過公司利用自有的成本優(yōu)勢，為保證公司產品暢銷，壓縮產品的盈利空間，保持滿負荷生產和產銷量100%。上半年，公司綜合毛利率為14.25%，同比下降了7.49個百分點；尿素、DMF、三甲胺和醋酸毛利率分別為17.02%、14.36%、4.79%和13.82%，分別同比下降6.85、6.32、9.65和3.01百分點。特別是今年上半年國內尿素市場，由于北方早春冰凍雪，西南干旱，導致春耕尿素需求銳減，不過公司仍然能滿負荷生產顯得難能可貴。

產業(yè)鏈逐漸完善，產業(yè)鏈優(yōu)勢將在未來體現(xiàn)。公司憑借先進的水煤漿氣化技術、不斷完善的煤化工產業(yè)鏈。公司20萬噸/年醋酸項目在2009年4月份一次開車成功，公司生產醋酸全部投放市場，公司將繼續(xù)擴大醋酸產能，并向下游發(fā)展醋酐、醋酸乙烯等衍生物。公司10萬噸/年的醋酐一期3萬噸/年項目已經建成，這將進一步完善公司醋酸的產業(yè)鏈，發(fā)揮公司產業(yè)鏈優(yōu)勢。公司也正在新建5萬噸/年合成尾氣制乙二醇項目，以及投資建設16萬噸/年己二酸項目，公司煤化工產業(yè)鏈將更加完善。

短期業(yè)績低迷不改長期向好，維持“推薦”投資評級。由于公司業(yè)績低于預期，我們預計公司2010年、2011年EPS分別至0.61元、0.97元，目前的股價對應2010年和2011年的PE分別為23.57倍、14.77倍，估值仍然低于同類上市公司。公司經營穩(wěn)健，憑借先進的水煤漿氣化技術、不斷完善的煤化工產業(yè)鏈。公司股價在第二季度跌幅超過大盤，我們認為這已經反應了公司低于預期的業(yè)績。我們維持公司“推薦”投資評級。(東莞證券 李隆海)

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