安信證券：中國特色原料藥產(chǎn)業(yè)升級已經(jīng)開始(薦股)

全球仿制藥市場處于快速成長期。自2002 年以來，全球仿制藥市場的增速持續(xù)超過整個醫(yī)藥市場的增速，其增長速度是專利藥的兩倍有余。IMS 數(shù)據(jù)顯示，未來5 年全球仿制藥的銷售額將以9%～12%的速度遞增，遠(yuǎn)高于整個醫(yī)藥行業(yè)4%-7%的預(yù)期增速。全球仿制藥市場的迅速發(fā)展使得制藥企業(yè)對于特色原料藥的需求日益放大，這將加速全球特色原料藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的進(jìn)程。

中國企業(yè)迎來特色原料藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。出于成本和環(huán)保壓力，特色原料藥在20 世紀(jì)90 年代末期便開始向亞洲生產(chǎn)轉(zhuǎn)移。近年來，國內(nèi)企業(yè)在規(guī)模和成本優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，研發(fā)能力、技術(shù)成熟度、質(zhì)量優(yōu)勢、國外認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)、國際談判能力、環(huán)保及EHS 管理體系等軟硬件實(shí)力都大幅提升。部分特色原料藥企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)了與國際制藥企業(yè)的全面對接，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)規(guī)模越來越大，涉及品種越發(fā)豐富，且訂單穩(wěn)定持續(xù)，盈利模式具備可復(fù)制性。中國特色原料藥企業(yè)經(jīng)過多年的不懈努力，終于迎來了產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的歷史性機(jī)遇。

中國企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、參與全球競爭是大勢所趨。中國制藥企業(yè)從原料藥向制劑出口延伸，提升在國際制藥工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，改變盈利模式，參與全球競爭是長期趨勢。制劑出口應(yīng)具備優(yōu)質(zhì)低價、產(chǎn)品儲備、和銷售渠道三大因素，目前我國很多優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)擁有較強(qiáng)的成本控制能力和良好的軟硬件基礎(chǔ)，以及豐富的美國和歐盟等規(guī)范市場認(rèn)證的制劑產(chǎn)品儲備，海外銷售模式、銷售渠道也初具雛形，未來實(shí)現(xiàn)制劑出口將成為可能。

投資建議與重點(diǎn)公司。特色原料藥轉(zhuǎn)移生產(chǎn)將給國內(nèi)原料藥企業(yè)帶來較大的盈利增長，而制劑出口短期來看雖然不能實(shí)現(xiàn)較大的盈利貢獻(xiàn)，但是中長期可為公司帶來巨大的發(fā)展空間，是這些優(yōu)秀公司的長期發(fā)展方向。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級的先行者-特色原料藥龍頭企業(yè)海正藥業(yè)和華海藥業(yè)，企業(yè)在進(jìn)一步做大優(yōu)勢原料藥出口的基礎(chǔ)上，加速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)制劑出口業(yè)務(wù)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從原料藥到制劑一體化生產(chǎn)和全球化經(jīng)營的目標(biāo)。同樣值得關(guān)注的有股權(quán)激勵已完成、訂單轉(zhuǎn)移生產(chǎn)順利、公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)跳躍式增長的海翔藥業(yè)；還有憑借先進(jìn)生產(chǎn)工藝和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)獲得領(lǐng)先優(yōu)勢的全球肝素鈉原料藥領(lǐng)導(dǎo)者海普瑞。(安信證券研究中心)

申銀萬國：醫(yī)藥板塊下半年聚焦優(yōu)質(zhì)品種(薦股)

1-5 月醫(yī)藥行業(yè)收入保持較快增長，利潤繼續(xù)高速增長。2010 年1-5 月醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤同比增長28%、39%，收入增速環(huán)比平穩(wěn)，利潤增速因基數(shù)影響而回落。行業(yè)毛利率環(huán)比略降，但期間費(fèi)用率降幅更大，稅前利潤率環(huán)比略升。綜合看：中藥飲片和生物制品收入和利潤增速表現(xiàn)最好，稅前利潤率環(huán)比有較大幅度上升。具體看：10 年1-5 月化學(xué)原料藥收入和利潤同比增長26%、50%，增速環(huán)比有所下降。化學(xué)制劑收入和利潤同比增長 22%、30%，中成藥收入和利潤同比增長29%、28%，受09 年基數(shù)影響，增速環(huán)比均有所下滑。中藥飲片收入和利潤同比增長39%、57%，生物制藥收入和利潤同比增長38%、63%，利潤增速環(huán)比均大幅加快。

2010 年行業(yè)增長將呈前高后低態(tài)勢，我們預(yù)期下半年業(yè)績增長將分化。1Q09-4Q09 醫(yī)藥行業(yè)收入增速為19%、18%、18%、29%；利潤增速為20%、15%、14%、50%，前低后高。預(yù)計2010 年行業(yè)增速將呈前高后低，下半年個股業(yè)績出現(xiàn)分化，行業(yè)龍頭在競爭中的優(yōu)勢將越發(fā)明顯。

理性看待醫(yī)藥行業(yè)反商業(yè)賄賂，影響力度會遠(yuǎn)小于2006 年。上周衛(wèi)生部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化治理醫(yī)藥購銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂工作的通知》，預(yù)示新一輪整治商業(yè)賄賂即將來臨。2006 年醫(yī)藥行業(yè)反商業(yè)賄賂波及范圍大，實(shí)際處罰力度小，但導(dǎo)致醫(yī)院處方量急劇下降。2010 年則可能是抓典型，波及范圍小，處罰力度大。具體影響尚須觀察，我們認(rèn)為會對非剛性需求同時用量較大的處方藥(輔助用藥屬于該范疇)帶來影響。

板塊在藥品降價、反商業(yè)賄賂等政策壓力下大幅下跌，相對估值壓力已經(jīng)大大緩解。申萬醫(yī)藥指數(shù)已經(jīng)從今年最高點(diǎn)下跌36%，上周申萬A 指下跌7.6%，而申萬醫(yī)藥指數(shù)則大跌11%。截止上周五，醫(yī)藥生物10PE 為26.6，全部A 股10PE 為14.5，相對溢價83%(歷史均值為44%)；申萬醫(yī)藥重點(diǎn)公司10PE 為29，重點(diǎn)公司整體10PE為13.1，相對溢價110%(歷史均值為56%)。醫(yī)藥板塊經(jīng)過此輪下跌，補(bǔ)跌風(fēng)險已經(jīng)大大釋放，一些優(yōu)質(zhì)個股的長期投資價值開始顯現(xiàn)。

投資建議：醫(yī)藥板塊經(jīng)過此輪下跌，大的風(fēng)險已經(jīng)釋放，醫(yī)藥未來仍是消費(fèi)中最好的行業(yè)之一，戰(zhàn)略和管理出眾的公司必將分享行業(yè)快速成長，是資本市場的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，投資者應(yīng)該聚焦優(yōu)質(zhì)品種。我們并不認(rèn)為醫(yī)藥股會很快上漲，但優(yōu)秀公司在下一階段會有相對收益，并在未來半年會有超過30%的絕對收益。目前我們看好：①中報大幅增長，估值合理(35 倍以下)的公司：云南白藥(60%)、東阿阿膠(85%)、華蘭生物(350%)、人福醫(yī)藥(200%)、康美藥業(yè)(50%)、科倫藥業(yè)(50%)、海正藥業(yè)(45%)；②中報業(yè)績平平，經(jīng)過大幅下跌后具有中線價值的公司：華海藥業(yè)(國際合作即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段)、千金藥業(yè)(二季度營銷調(diào)整，預(yù)計下半年增長加快，2011 年基本藥物帶來驚喜)；③三季度具有催化劑的公司：天士力(FDA 臨床試驗(yàn)進(jìn)入三期)、江中藥業(yè)(集團(tuán)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者)、科華生物(獲得血篩批文)。(申銀萬國證券研究所)

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