國泰君安：未來水泥行情幾種可能性分析

水泥股價、毛利率與“新增供需邊際”正相關，今年上半年邊際為負值、下半年為正值，明年上半年為負值、下半年為正值。這意味著水泥行業(yè)明年上半年尤其是1 季度淡季有業(yè)績和股價壓力。而明年中后將進入2 年新一輪景氣周期，估值和業(yè)績雙輪驅(qū)動。不僅僅是產(chǎn)能做減法需求做加法，同樣2012 年后占50%成本的動力煤價格有下行壓力。這輪景氣周期除煤炭下行外，另外一個重大特點在于目前暫停新建生產(chǎn)線建設已經(jīng)1 年時間，有理由相信明年上半年暫停政策仍將不會放開，這將導致明年中后價格有暴漲可能，因為產(chǎn)能是剛性的、新建產(chǎn)能釋放需要1 年多時間。

9 月-11 月中旬旺季需求端利好因素是：旺季需求增加、政府重申加大保障住房建設、“十二五”規(guī)劃增強需求信心；供給端利好在于：限電導致短期供給下降、9 月淘汰落后最后一個月導致短期供給下降、觀察到月水泥新開工投資計劃大幅下降(9 月81 億創(chuàng)08 年9 月份以來單月新低)；估值方面的利好4 季度估值年度切換。業(yè)績方面的利好在于10 月披露3 季度業(yè)績好于預期(跟蹤的水泥煤炭價格差顯示好8 月往年淡季今年開始漲價而煤價下降。)

不確定性因素或風險是：加息預期和二次房地產(chǎn)調(diào)控。關于加息我們認為在CPI10 月見底回落后4 季度加息可能性不大，目前房價趨漲國慶節(jié)后為房地產(chǎn)二次調(diào)控政策敏感期。情景一：國慶期間銷量大增而10 月銷量增房價上漲有限，二次調(diào)控可能性小，則目前股價因預期調(diào)控和假期因素下降后，股價將再次回升；情景二：國慶期間銷量大增房價大漲，并且10 月房價延續(xù)上漲趨勢，引致國家二次房地產(chǎn)調(diào)控，節(jié)后股價再次下跌。第一種意味著目前到10 月第一周是再次階段性買點，后面利好因素提升股價。第二種意味著目前到10 月股價將調(diào)整為主，這里面又有兩種可能：首先若10 月中旬前出臺調(diào)控政策則股價下跌后因11 月中旬前還是旺季加之上述利好則股價還能再有反彈；再次就是10 月下旬出調(diào)控政策則股價下跌后，因仍有估值疊換和“十二五”規(guī)劃等利好也會有反彈，但反彈力度低于第一種可能，這里面假設淡季初期水泥價格持平。第二個大波段機會在明年4 月之后開始。因此，作為長期投資者而言，冀東水泥依舊明年看30 元后年看50 元，可長期持有。短期投資者而言，4 季度仍有跌出來的波段機會。若調(diào)控導致冀東回調(diào)20 以下有長期建倉價值，18 以下強烈建倉。(國泰君安證券)

國泰君安：水泥股時間越往后機會越大(薦股)

本點評提示：《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》通過會簽，2015年前年均淘汰7000萬噸、淘汰粉磨站意義重大，2015年前需求年均增加6667萬噸、趨勢向上，打破目前悲觀預期。時逢災害重建、保障房開工臨近時點。時間越往后機會越大，推薦冀東(000401)、祁連山、青松、天山、海螺、塔牌、亞泰。

事件：

根據(jù)《經(jīng)濟參考報》報道：新的《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》已經(jīng)修訂完畢，并通過十大部委會簽，相關部門將擇機公布。業(yè)內(nèi)人士認為，水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開啟。水泥股應聲而起。除此之外，近期雨季災后重建大量需求水泥、固定資產(chǎn)投資新開工在雨季后集中開工、7月底保障房全部開工臨近時點等預期因素亦起到推波助瀾作用。

點評：

“修訂后的《政策》還提出，在2015年底前，徹底淘汰各類落后水泥產(chǎn)能，依法關閉環(huán)保、能耗或水泥產(chǎn)品質(zhì)量不達標的各類水泥生產(chǎn)企業(yè)?！?這意味著3.5億噸落后產(chǎn)能5年內(nèi)淘汰的話年均淘汰7000萬噸(2008-2009年淘汰5000、7000萬噸)。嚴格執(zhí)行等量淘汰原則，還增加了對水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的標準。以前浙江和河南越淘汰越過剩的原因就是木有等量淘汰、并且被淘汰的改成了更大粉磨站導致實際水泥產(chǎn)能增加，此次提出淘汰水泥粉磨站至關重要、這將實際有效降低水泥產(chǎn)能。

報道還指出：“對于水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度初步設計是，到2015年前10家企業(yè)水泥產(chǎn)能達到總產(chǎn)能的35%。按照2015年預計產(chǎn)量20 .4億噸計算，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量將達7億噸。而2009年全國水泥總產(chǎn)量16.5億噸，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量3.69億噸，占比為22.6%。水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開啟。”這數(shù)據(jù)意味著每年新增需求6667萬噸，這印證我們中期策略報告中關于2018年之前中國水泥需求尚不到高峰期判斷，與目前市場認為的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整導致水泥需求下降亦相左，超出對需求悲觀預期。

時間越往后退水泥機會越大。2018年前水泥需求趨勢向上。2009年9月30日止暫停新建生產(chǎn)線，我們判斷今年下半年至明年上半年景氣下降，如果站在明年2季度看屆時景氣可能仍處于低位反映產(chǎn)能過剩情況，此種情況下暫停新建生產(chǎn)線政策放開可能性小，新建1條生產(chǎn)線1年左右，因此屆時可以判斷2012年產(chǎn)能增加都極少，而未來5年均淘汰3.5億噸產(chǎn)能，而11年為十一五規(guī)劃第一年、12為政府換屆年，有理由相信需求保持正增長，明年2季度對未來供需判斷將相當樂觀，之后水泥估值提升至20倍以上。

近期推薦順序為冀東水泥(000401)、祁連山(600720)、青松建化(600425)、天山股份(000877)、海螺水泥(600585)、亞泰集團(600881)、海螺水泥(600585)。青松建化配股日趨臨近，近期事件性交易性機會加大。冀東水泥仍為首配，短期未到20元持續(xù)推薦。西水(600291)賣水泥給賽馬，而預期之后祁連山將收購賽馬甘肅生產(chǎn)線。(國泰君安證券)

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