平安證券：供求改善和行業(yè)整合提升水泥股估值

平安證券 徐煒 竇澤云

2011年，在價格上漲成為大概率事件的背景下，我們認為，決定水泥股行情的關(guān)鍵因素是水泥價格的超預期變化；促發(fā)因素是：水泥產(chǎn)業(yè)政策、水泥十二五規(guī)劃和建材下鄉(xiāng)實施細則的出臺。

水泥供求關(guān)系進一步改善。預測2011年新增需求大于有效新增產(chǎn)能，在邊際供求關(guān)系決定價格的邏輯下，我們認為，水泥價格的持續(xù)上漲成為大概率事件，也決定了我們對水泥2011年行情的看好。我們大膽預測，明年水泥價格將出現(xiàn)15%-20%的漲幅。

四季度可能出現(xiàn)價格超預期上漲，華北、華東受益多。我們預測明年四季度為水泥需求增量高點，而新增產(chǎn)能投放則為低點，因此四季度可能出現(xiàn)價格超預期上漲，特別是新增有效產(chǎn)能可能出現(xiàn)負增長的華北、華東地區(qū)，受益于邊際供求失衡帶來的價格上漲的可能性大。

水泥政策的出臺將成為行情的促發(fā)因素。《水泥產(chǎn)業(yè)政策》和水泥行業(yè)十二五規(guī)劃，可能主要包括限制新建、淘汰落后和鼓勵并購重組三方面內(nèi)容，將對行業(yè)供求關(guān)系產(chǎn)生長期正面影響。而在邊際供求關(guān)系處于微妙狀態(tài)下，建材下鄉(xiāng)帶來的新增需求會使水泥價格更加敏感，可能對價格產(chǎn)生間接的正面影響。

今年煤炭價格同比漲幅較大，市場仍然對明年的煤炭價格有上漲預期。目前水泥上市企業(yè)煤炭成本約占營業(yè)收入的30%左右，樂觀假設(shè)明年煤炭價格同比上漲20%，則水泥煤耗成本將上升6個百分點，但我們認為，水泥價格上漲的幅度遠不止6%。從絕對值分析，目前水泥平均噸煤耗約為120kg，樂觀假設(shè)煤價平均上漲150元/噸，則水泥成本上升18元/噸，按目前水泥價格，悲觀假設(shè)2011年平均上漲10%，水泥價格將提高35元左右，足以平抑煤炭成本上升對利潤的負面影響。

在看好水泥行業(yè)基本面的基礎(chǔ)上，我們認為，行業(yè)政策和建材下鄉(xiāng)細則的出臺可能成為波段行情的促發(fā)因素。預期明年將出臺的行業(yè)政策主要是已經(jīng)在各部委會簽的《水泥產(chǎn)業(yè)政策》和水泥行業(yè)十二五規(guī)劃，政策可能主要包括限制新建、淘汰落后和鼓勵并購重組三方面內(nèi)容。

在“內(nèi)憂”+“外患”雙重壓力之下，上市公司之間或上市公司與非上市公司之間的并購將成為水泥行業(yè)未來2-3年的主旋律?！皟?nèi)憂”：在提高行業(yè)集中度目標和嚴控新建產(chǎn)能新規(guī)的推動下，并購是大企業(yè)擴大產(chǎn)能、實現(xiàn)行業(yè)整合的唯一途徑?！巴饣肌保菏逖肫髷?shù)量縮減，水泥是逃避不了的整合對象。我們預測，到十二五末期，可能出現(xiàn)水泥行業(yè)超級航母。

行業(yè)基本面持續(xù)改善和并購重組發(fā)生概率增大，提升了水泥行業(yè)整體的估值中樞。目前水泥股的估值仍接近歷史低位，海螺水泥和冀東水泥2011年的動態(tài)PE分別為13倍和12倍。我們認為，邊際供求向好帶來的水泥價格持續(xù)上漲，將改變市場對于水泥企業(yè)的盈利預期，而行業(yè)整合事件的發(fā)生，將使大企業(yè)擁有更多的話語權(quán)，改變水泥的價格體系。兩者共同作用下，水泥股的估值中樞提升條件充分。

廣發(fā)證券：建材板塊四季度投資策略(薦股)

水泥：行業(yè)生態(tài)改變，關(guān)注地產(chǎn)調(diào)控，謹慎看好

作為傳統(tǒng)周期性行業(yè)，水泥個股已經(jīng)積累了不少漲幅，其五個主要刺激因素依然存在，但在此時點顯得非常脆弱，市場對包括估值、地產(chǎn)政策、明年一季度水泥價格和行業(yè)政策等出現(xiàn)了較大分歧。我們判斷，一是房地產(chǎn)投資依然強勁，長遠看更確定，但調(diào)控可能影響投資者對投資品的盈利預期和估值水平；二是整個行業(yè)生態(tài)處于發(fā)展的變革點上，行業(yè)的供給端和“十二五”政策和對落后產(chǎn)能、節(jié)能減排的執(zhí)行力度、企業(yè)博弈行為均可能呈現(xiàn)以往不一樣的特征，這些利好因素可導致長期投資機會，但權(quán)重的判斷，何時到來，力度多大，效果如何，仍需觀察。

玻璃：光伏鏈條驚喜不再，地產(chǎn)調(diào)控存風險，中期看好

三季度玻璃股如期大漲，包括因二季度地產(chǎn)調(diào)控調(diào)整過多、光伏產(chǎn)業(yè)鏈量價齊升等。但預計玻璃股關(guān)于光伏的炒作恐怕已經(jīng)告一段落，補貼末班車”效應逐漸式微，多晶硅和組件價格趨勢性下降是必然的，同時，太陽能玻璃基板競爭愈發(fā)強烈，估值將受壓制，相比之下，我們更看好Low-E玻璃的發(fā)展。但是，不得不注意的是，房地產(chǎn)市場“量價齊升”表現(xiàn)越突出，導致調(diào)控政策出臺所積累的風險就越大，而進一步的房地產(chǎn)調(diào)控政策有可能成為股價下跌的導火索。

投資策略和個股推薦

我們對水泥股“謹慎看多”，謹慎主要包括房地產(chǎn)調(diào)控的力度、節(jié)奏與市場預期可能產(chǎn)生沖突。但考慮明年水泥行業(yè)生態(tài)逐漸優(yōu)化，股價下跌是長期投資的買入機會；對玻璃股謹慎，但長期看好它的投資機會。從資產(chǎn)配置角度，給予行業(yè)“買入評級”。推薦冀東水泥、海螺水泥、祁連山、天山股份、青松建化、南玻A、中航三鑫；關(guān)注金晶科技增發(fā)前后機會。另外推薦佛塑股份、東方鋯業(yè)。(廣發(fā)證券研究中心)

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