渤海證券：建材板塊四季度投資策略(薦股)

水泥行業(yè)投資策略：

從短期看，第四季度，水泥行業(yè)旺季適逢地方政府執(zhí)行高耗能行業(yè)限電政策，出現(xiàn)階段性的供給不足，增強了水泥漲價的動力。隨著限電范圍的推廣，漲價的范圍也將同步擴大，年內整體價格有進一步上漲的動力，行業(yè)整體盈利能力將獲得提升。

從長期看，嚴控新增產能的政策短期不會放開，至少未來兩年的新增產能都將保持理性增長?？紤]到落后產能的淘汰，新增供給有望出現(xiàn)負值，供需過剩程度有望改善。伴隨著行業(yè)內并購重組的開展，行業(yè)集中度進一步提升，大企業(yè)主導的格局逐漸明晰化，行業(yè)的價值將得到提升。

從估值角度，目前水泥制造行業(yè)的收益率僅為20.5倍，市凈率為2.8倍，均處于2000年以來的低位，具備估值提升動力和行業(yè)投資價值，維持“買入”評級。在個股選擇上，股票組合及推薦次序分別為冀東水泥、海螺水泥、塔牌集團、亞泰集團、青松建化、天山股份和祁連山。

玻璃投資策略：

平板玻璃行業(yè)產能和需求的矛盾面臨進一步激化的可能性，疲弱的價格無法轉嫁重油、純堿成本的上漲壓力。我們認為行業(yè)景氣下行還將延續(xù)。目前玻璃板塊PE估值反映的更多是玻璃板塊上市公司中超白玻璃、鍍膜玻璃等特種玻璃比重上升的結構調整結果，而PB水平處于高位。鑒于行業(yè)基本面的悲觀預期，維持玻璃行業(yè)“中性”的投資評級。

在個股選取上，我們遵循差異化路線，規(guī)避純平板玻璃業(yè)務公司，選擇受益國家產業(yè)政策扶持的特種玻璃及相關產品生產企業(yè)。在國家推動清潔能源開發(fā)和建筑節(jié)能的背景下，建議投資者關注擁有太陽能光伏產業(yè)鏈和LOW-E鍍膜節(jié)能玻璃的南玻A以及擁有幕墻制品及工程施工產業(yè)鏈，LOW-E鍍膜節(jié)能玻璃業(yè)務并積極涉足太陽能光伏玻璃的中航三鑫。

新型建材行業(yè)投資策略：

新型建材子行業(yè)比較分散，我們按照自下而上的思路尋找投資標的。綜合考慮行業(yè)運行和個股估值情況，建議關注中國玻纖、濮耐股份、瑞泰科技、魯陽股份。(渤海證券研究所)

申銀萬國：2011年水泥板塊投資策略(薦股)

10年下半年盈利提升：節(jié)能限電政策超預期，刺激下半年水泥價格暴漲，11月水泥價格達到374元，比7月初上漲32元，漲幅達到9.44%，其中漲幅達到70元以上地區(qū)為華東(安徽、浙江、江蘇、福建、江西)、中南(湖南、河南、廣西、海南)和新疆。受益漲價效應，前三季度全國噸水泥毛利提升至54.2元，同比提高1.6元，其中華東地區(qū)噸毛利達到五年來新高。

11年供給拐點將現(xiàn)：10年水泥固定資產投資增速回落至8.72%，10年10月單月水泥FAI環(huán)比負增長-5%，主要由于09年9月30日后新開工生產線大幅下降，09年新開工生產線達到92條，合計產能1.85億噸，10年快速下滑至15條，產能合計2249萬噸同比下滑88%，新建生產線政策11年不放松的假設下，將保障11-12年有效新增供給由1.6億噸下降至1億噸以下，環(huán)比下滑約70%。預計11年水泥需求增量在1.2億噸，行業(yè)供需向好趨勢確立。優(yōu)勢區(qū)域：供給推動為華東市場，受益企業(yè)海螺，需求推動為西北市場，受益企業(yè)冀東、中材。

十二五重點：兼并重組集中度提高。三大行業(yè)政策支持兼并重組(1)“十二五規(guī)劃” 重點支持企業(yè)聯(lián)合、重組、并購，力爭使水泥熟料生產企業(yè)數(shù)量從目前的3000家左右，減少到1000家左右。至2015年，前10家企業(yè)水泥產量達到全國水泥產量的35%以上，前10家的平均規(guī)模大于7000萬噸產能。(2)產能新增受限政策執(zhí)行后，大企業(yè)擴張只能通過收購兼并方式進行。 (3)支持新干法發(fā)展，大企業(yè)新干法比例高，有利于集中提高。 我們考察兩個角度(1)區(qū)域內整合優(yōu)勢：企業(yè)優(yōu)勢(區(qū)域前兩名企業(yè)較第三名產能優(yōu)勢情況)、市場優(yōu)勢(前兩名市場占比)作為考核指標。(2)跨區(qū)域整合優(yōu)勢，區(qū)域多個市場占優(yōu)。綜合而言：未來具備良好區(qū)域內整合優(yōu)勢的為華東、華北、西北市場，主要受益企業(yè)為海螺、冀東、中材。具備跨區(qū)域擴張優(yōu)勢企業(yè)為冀東、海螺，整合潛力區(qū)域為雖然西南(拉法基)集中度低，但有企業(yè)具有優(yōu)勢。

投資策略：11年行業(yè)重點公司PE12倍，PB2.7倍，估值偏低。11年供給控制明確，有效新增供給由1.6億噸下滑約70%至5000萬噸，樂觀情況下有效供給出現(xiàn)零增長，供需趨勢明確。十二五規(guī)劃以及市場示范效應，推進行業(yè)兼并重組加快，行業(yè)集中度提高。主要推薦企業(yè)：結合區(qū)域供需、區(qū)域整合、跨區(qū)域擴張三方面優(yōu)勢，主要推薦公司為海螺水泥、冀東水泥，其次為賽馬實業(yè)、祁連山、天山股份、四川雙馬。催化劑：保障房建設超預期，市場整合力度超預期。(申銀萬國證券研究所)

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