中國(guó)銀行：各項(xiàng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展

各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)發(fā)展。2013年前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1253億,EPS0.45元,同比增長(zhǎng)12.5%,環(huán)比持平,盈利增速符合預(yù)期。三季度,公司凈利息收入環(huán)比提升0.8%,手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)凈收入環(huán)比下降4%,息差小幅回落至2.22%。成本收入比29.1%,處于低位,貸款減值準(zhǔn)備余額增加18億,環(huán)比有所下降。ROA和ROE分別為1.3%和18.7%。NIM環(huán)比微降2BP至2.22%。公司2013年前三季度存貸款增速分別比年初增長(zhǎng)9.5%/9.8%,公司存款表現(xiàn)較好,活期存款占比提升,存貸比僅小幅提升。三季度末,測(cè)得公司生息資產(chǎn)收益率與負(fù)債成本率均小幅度提升,在公司NIM連續(xù)改善之后,凈息差水平維持穩(wěn)定。公司定價(jià)和凈息差保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)主要是受到資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響,三季度公司貸款占資產(chǎn)比繼續(xù)提升,高息負(fù)債得以清理。我們認(rèn)為,由于公司具有主動(dòng)管理定價(jià)的意愿,公司NIM水平在全年能夠保持基本平穩(wěn)。

手續(xù)費(fèi)及中間業(yè)務(wù)收費(fèi)因基數(shù)原因持續(xù)回升。三季度公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入環(huán)比回落4%,同比仍大幅增長(zhǎng)31%,較中期略有回落,手續(xù)費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入之比為21.4%。我們認(rèn)為公司中間業(yè)務(wù)收入環(huán)比提升主要是受到銀行收費(fèi)規(guī)范后的技術(shù)性回升,部分中間業(yè)務(wù)在規(guī)范后得以重新開(kāi)展,同時(shí)中銀集團(tuán)也提供了較多貢獻(xiàn),銀行表外業(yè)務(wù)的發(fā)展也為公司增加收入拓展了來(lái)源,低基數(shù)效應(yīng)將在四季度弱化,預(yù)計(jì)全年公司收費(fèi)業(yè)務(wù)收入占比仍能穩(wěn)定在20%左右。公司費(fèi)用支出三季度季節(jié)性微升,成本收入比為29.1%,較2012年同期下降,中央例行節(jié)約和新任管理層對(duì)成本控制影響顯現(xiàn),預(yù)計(jì)2013年公司成本收入比整體將較2012年略低。

資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)步暴露,信用成本有所下降。三季度不良貸款余額環(huán)比增加26億,不良貸款率0.96%,環(huán)比升3BP;撥貸比維持在2.23%。公司撥備計(jì)提力度進(jìn)一步減弱,不良貸款有一定程度核銷(xiāo),三季度末準(zhǔn)備金總額較中期增加18億,撥備覆蓋率233%。公司信用成本為0.34%,環(huán)比降5BP?？紤]到行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量周期性風(fēng)險(xiǎn)有所暴露,我們認(rèn)為公司未來(lái)在境內(nèi)業(yè)務(wù)不良貸款仍存在一定上行壓力,公司信用成本仍可能有所上升,由于去年公司撥備集體力度低于預(yù)期,我們預(yù)計(jì)這一壓力可能延遲到今年,并在一定程度上對(duì)盈利形成影響,資產(chǎn)質(zhì)量變化的速度可能成為影響信用成本的核心因素。

風(fēng)險(xiǎn)因素。資產(chǎn)質(zhì)量惡化對(duì)公司利潤(rùn)的影響。監(jiān)管收緊對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的影響。

維持“增持”評(píng)級(jí)。公司一級(jí)資本充足率為9.5%,資本充足率12.4%,公司表示將積極發(fā)行新資本工具并是使用高級(jí)法節(jié)約資本?？紤]到全行業(yè)運(yùn)營(yíng)變化的趨勢(shì),我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑵椒€(wěn)放緩,我們維持2013/14/15年EPS分別為0.57/0.6/0.65元的盈利預(yù)測(cè)。對(duì)應(yīng)2013/14/15年P(guān)E5.0/4.7/4.4倍,對(duì)應(yīng)PB0.8/0.7/0.7倍,鑒于公司估值低廉,股價(jià)下行空間有限,維持“增持”評(píng)級(jí)。