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諾安基金夏俊杰：視通脹演繹  擇機(jī)“減大換小”

講述者︱夏俊杰  諾安靈活配置基金經(jīng)理

采訪(fǎng)者︱尚志科  《投資者報(bào)》記者

整體上看，2010年的行情可以概括為“站隊(duì)行情”，全市場(chǎng)有1200只個(gè)股跑贏(yíng)了指數(shù)，消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的股票可算是“雞犬升天”，只要貼上了行業(yè)標(biāo)簽，表現(xiàn)就不錯(cuò)。相反，傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)都不好。

從我的持倉(cāng)看，2010年一季度最早在低位買(mǎi)了些創(chuàng)業(yè)板，二季度買(mǎi)了醫(yī)藥和消費(fèi)股，都符合了整個(gè)2010年的市場(chǎng)風(fēng)格。但市場(chǎng)在三季度末出現(xiàn)波動(dòng)，消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股上漲得太離譜，所以當(dāng)時(shí)減倉(cāng)特別多，倉(cāng)位下降得比較快。

在2010年四季度前瞻2011年時(shí)，對(duì)政策的整體基調(diào)看不清楚，雖然對(duì)市場(chǎng)并不悲觀(guān)，但無(wú)法判斷機(jī)會(huì)在上半年還是下半年。所以本著做絕對(duì)收益的策略，選擇了重倉(cāng)配置消費(fèi)品和醫(yī)藥股，我相信，不論行情如何，它們都能帶來(lái)絕對(duì)收益。

如果他們?cè)谏习肽暧泻玫谋憩F(xiàn)，被市場(chǎng)炒作過(guò)高，我會(huì)獲利了結(jié)先出去；如果上半年繼續(xù)下跌，倉(cāng)位還有一定的調(diào)整空間，我會(huì)繼續(xù)補(bǔ)倉(cāng)。全年來(lái)看，這樣的操作策略，應(yīng)該能獲取較好的絕對(duì)收益。

所以在2011年的未來(lái)一段日子，我的主要操作邏輯，可能是把之前增持的周期性品種，在合適的時(shí)機(jī)適當(dāng)減持，去增持一些業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的品種。

2011年不是2010年的反向行情

如果說(shuō)2010年做對(duì)風(fēng)格最重要，在2011年再演繹風(fēng)格行情的概率不大。尤其是現(xiàn)在有一部分資金從消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)股票中出來(lái)，轉(zhuǎn)移到銀行地產(chǎn)板塊，等待低估值行業(yè)的復(fù)蘇。

這樣的趨勢(shì)現(xiàn)在比較明顯。

從開(kāi)年一個(gè)月的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)在演繹風(fēng)格行情，只不過(guò)方向跟去年比是反的，市值大的股票占主導(dǎo)。但預(yù)計(jì)整個(gè)2011年不會(huì)是2010年的反向行情。

我認(rèn)為2011年是“選股年”，個(gè)股排在第一位，整體上跟股票處于哪些行業(yè)，屬于大股票還是小股票，都沒(méi)多大關(guān)系。主要看個(gè)股的盈利是否達(dá)到預(yù)期，找到持續(xù)成長(zhǎng)的個(gè)股，在錯(cuò)殺時(shí)敢于買(mǎi)入與重倉(cāng)。比如消費(fèi)品跌到現(xiàn)在，很多已經(jīng)低估了，到年底應(yīng)該會(huì)有絕對(duì)收益。

從現(xiàn)在市場(chǎng)的系統(tǒng)性下跌看，幾乎所有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票都在跌。但將來(lái)這些板塊之間一定會(huì)出現(xiàn)分化，下跌中有些品種會(huì)被錯(cuò)殺。所以即便對(duì)于大股票來(lái)說(shuō)，只要盈利超預(yù)期，就可能出現(xiàn)好的表現(xiàn)。

當(dāng)然，除了重點(diǎn)看盈利能力外，還要找些成長(zhǎng)性比較持久的股票，比如那些偏消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)的小股票，因?yàn)檎w看周期類(lèi)的表現(xiàn)一定是階段性的。

今年市場(chǎng)至少會(huì)有一波像樣的行情

對(duì)于影響2011年市場(chǎng)表現(xiàn)的最重要因素，我認(rèn)為還是流動(dòng)性。從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面看，最大的影響因素是通脹，未來(lái)投資策略都要看通脹是否會(huì)超預(yù)期。從現(xiàn)在來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)二季度通脹會(huì)形成高點(diǎn)，所以要等待這種邏輯是否會(huì)被印證。

如果未來(lái)通脹走勢(shì)沒(méi)有超預(yù)期，在2011年上半年A股會(huì)有行情。如果通脹控制不住，CPI上升到6%左右甚至更高，那上半年就沒(méi)有行情了。因?yàn)檫@意味著到6月以后，政府會(huì)有更嚴(yán)厲的緊縮措施出臺(tái)，而市場(chǎng)可能在上半年形成低點(diǎn)，當(dāng)然這也會(huì)給下半年市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

即使不確定因素再多，總體來(lái)看，2011年市場(chǎng)演進(jìn)到現(xiàn)在這個(gè)位置，不用太悲觀(guān)。我的觀(guān)點(diǎn)是，今年市場(chǎng)至少會(huì)有一波像樣的行情。

具體到行業(yè)板塊上，地產(chǎn)股雖然現(xiàn)在被低估，但未來(lái)應(yīng)該是螺旋式上升的表現(xiàn)，不會(huì)一下子漲到位。雖然股票低估的特點(diǎn)會(huì)一步步體現(xiàn)出來(lái)，但地產(chǎn)行業(yè)的基本面已經(jīng)接近景氣最高點(diǎn)。只是現(xiàn)在盈利預(yù)測(cè)比較好，所以在支撐著股價(jià)的表現(xiàn)。

我認(rèn)為在周期性股票中，地產(chǎn)比銀行和煤炭的機(jī)會(huì)要多，但也是階段性的，并不好把握。而由于目前流動(dòng)性整體處于不斷收縮的趨勢(shì)，周期類(lèi)股票不會(huì)有大行情。

就我個(gè)人的投資風(fēng)格而言，我覺(jué)得無(wú)所謂價(jià)值與成長(zhǎng)。不過(guò)，我以前做過(guò)行業(yè)研究員，研究TNT、汽車(chē)、紡織服裝，并跟蹤了一段時(shí)間小盤(pán)股，自己可能更喜歡成長(zhǎng)型的公司，喜歡它們從小長(zhǎng)大的過(guò)程。

這也對(duì)我的長(zhǎng)期投資重點(diǎn)形成一定影響。從中長(zhǎng)期看，我會(huì)更看好零售、食品飲料、醫(yī)藥和信息技術(shù)，以及機(jī)械等品種的長(zhǎng)期價(jià)值。當(dāng)然，也在于這些行業(yè)有更多個(gè)股符合自己的選股標(biāo)準(zhǔn)。

“返璞歸真”是2011年第一關(guān)鍵詞

在個(gè)人投資特點(diǎn)上，我不太注重選時(shí)操作。雖然在2010年，諾安靈活配置有較高的換手率，而且倉(cāng)位變化也較大，但我并不是在主動(dòng)追求擇時(shí)，而是對(duì)消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)的階段性減持恰好發(fā)生在第三季度。

在我看來(lái)，成長(zhǎng)股投資者可以分為兩種：一種是長(zhǎng)期持有不動(dòng)。不過(guò)，一個(gè)成長(zhǎng)股被市場(chǎng)認(rèn)可后，可能會(huì)出現(xiàn)階段性高估。比如去年的消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)，在三季度都出現(xiàn)了這個(gè)過(guò)程。這個(gè)時(shí)候堅(jiān)持者會(huì)持有不動(dòng)，容忍泡沫的出現(xiàn)，因?yàn)樵陂L(zhǎng)期它們的表現(xiàn)很可能是螺旋式上升。

而我屬于第二種。對(duì)我來(lái)說(shuō)這些板塊在當(dāng)時(shí)已經(jīng)不再符合我的風(fēng)險(xiǎn)收益比，累積風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，我不愿意參加這個(gè)泡沫再制造的過(guò)程。但如果這些行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，我會(huì)找機(jī)會(huì)再持有進(jìn)來(lái)。一般而言，持有一只股票時(shí)，我會(huì)設(shè)一個(gè)合理的目標(biāo)價(jià)供未來(lái)操作。

總的來(lái)說(shuō)，“返璞歸真”可能是2011年中國(guó)股市第一關(guān)鍵詞，那些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，無(wú)論是屬于新興產(chǎn)業(yè)還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，都將脫穎而出。那些現(xiàn)在大家給予了過(guò)高的期望、明年原形畢露的品種，未來(lái)則會(huì)有較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。