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華富收益增強(qiáng)債券基金金經(jīng)理曾剛：債基之年難再

講述者︱曾剛  華富收益增強(qiáng)債券基金經(jīng)理

采訪者︱岳永明  《投資者報(bào)》記者

2010年初，我曾表示，2010年將是“債基年”。2011年則普遍預(yù)期貨幣政策趨緊，進(jìn)入加息通道，債券市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)相對(duì)平淡，債券基金的收益率也將低于去年，保守來(lái)看，一級(jí)債基以4%~5%的年收益率為目標(biāo)比較合適。

“債基之年”邏輯

之所以認(rèn)為2010年是債基之年，基于三個(gè)方面。

首先，在股市連續(xù)幾年的大幅波動(dòng)之后，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的理解會(huì)更加理性和客觀。

其次，站在2010年初時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為，股指很可能是區(qū)間震蕩，前高后低，股基收益率趨于平淡。

第三，債基除了可轉(zhuǎn)債有些高估外，打新股和純債券都有不錯(cuò)的獲利空間，債基收益率會(huì)比較樂(lè)觀和確定。

據(jù)此，我當(dāng)時(shí)認(rèn)為債基的規(guī)模將在2009年末的基礎(chǔ)上翻番，債基對(duì)于持有人的配置功能得到更多的認(rèn)可。站在新的一年開(kāi)始，回頭梳理數(shù)據(jù)，發(fā)覺(jué)對(duì)“債基年”的幾點(diǎn)期望基本都達(dá)到了。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，67只一級(jí)債基集體飄紅，平均收益率達(dá)到8.14%，74只二級(jí)債基也獲得了6.36%的平均業(yè)績(jī)，遠(yuǎn)超CPI和定存基準(zhǔn)利率。

債基的總規(guī)模大幅增長(zhǎng)，新債基發(fā)行火爆，封閉和分級(jí)帶動(dòng)了債基的產(chǎn)品創(chuàng)新，讓持有人和我們這些從業(yè)者都感受到了快樂(lè)和收獲。

總結(jié)過(guò)去，對(duì)未來(lái)也具有參考意義，那么2011年債市又有什么新的變數(shù)？

債基之年“難再”

在近期公布的2010年GDP10.3%增速的大背景下，展望2011年，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)將表現(xiàn)平穩(wěn)，GDP的全年增速保持在9%上下，出口增速有所回落，投資和消費(fèi)保持穩(wěn)定。

隨著人口紅利的消失，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步回歸常態(tài)是大趨勢(shì)。

困擾去年下半年的通脹壓力估計(jì)難以在短時(shí)間內(nèi)回落，只有實(shí)行穩(wěn)步加息的同時(shí)減緩貨幣投放，才能逐步消減通脹預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和更多的市場(chǎng)化調(diào)控是保證未來(lái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的合理路徑。

由于2011年普遍預(yù)期貨幣政策趨緊，進(jìn)入加息通道，債券市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)相對(duì)平淡，債券基金的收益率也將低于去年，保守來(lái)看，一級(jí)債基以4%~5%為目標(biāo)比較合適。

當(dāng)然也不排除通脹較早地受到控制，緊鎖壓力減緩時(shí)，債市向好，下半年出現(xiàn)合理的投資機(jī)會(huì)。

目前，不少專業(yè)研究機(jī)構(gòu)傾向于2011年加息2~3次，準(zhǔn)備金率繼續(xù)創(chuàng)新高，我們公司傾向于2次左右的加息，而且集中在上半年。

加息對(duì)債基會(huì)有相當(dāng)大的影響，它會(huì)使得存量債券的市值下降，雖然新發(fā)債券的利率上行，有利于新基金的建倉(cāng)，但對(duì)于老債基而言，一旦判斷到加息的趨勢(shì)，就要下調(diào)長(zhǎng)債的比例，增加資金流動(dòng)性。

然而，如果從長(zhǎng)期來(lái)看，債券基金仍有更寬廣的發(fā)展空間。

海外的固定收益類品種貨幣基金與債券基金大約各占20%，而我們固定收益類基金在公募基金里的占比仍然只有16%上下，增加一倍也不及歐美的水平。

債券基金和貨幣基金的定位越來(lái)越清晰，偏好低風(fēng)險(xiǎn)投資的持有人可以選擇長(zhǎng)期持有，也可以與股票型基金搭配構(gòu)建投資組合，階段性地調(diào)整配置比例來(lái)均衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。

在穩(wěn)健中保持靈活

在去年10月加息之前，我們已經(jīng)提前布局，適時(shí)調(diào)整了長(zhǎng)債的比例，將組合的久期由3以上調(diào)整至2以下，有效弱化了加息沖擊。

與此同時(shí)，選擇性買入3~6個(gè)月的短期融資券和一年期以內(nèi)的債券，保證資金的流動(dòng)性，在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上靈活抓住一些短期機(jī)會(huì)。

今年我們會(huì)繼續(xù)在穩(wěn)健中保持靈活的投資策略，不參與高風(fēng)險(xiǎn)投資。

我們判斷5、6月份宏觀貨幣政策以及債市行情可能會(huì)出現(xiàn)一些變化，進(jìn)入下半年后，隨著市場(chǎng)政策趨于穩(wěn)定，信用債將很可能出現(xiàn)后場(chǎng)發(fā)力的狀態(tài)，對(duì)此我們也將積極應(yīng)對(duì)。

2011年，中石化、川投能源等基本面良好的轉(zhuǎn)債將給市場(chǎng)注入新的活力，改善當(dāng)前銀行轉(zhuǎn)債當(dāng)家的格局，在股市震蕩向上的一致預(yù)期下，轉(zhuǎn)債存在明確的階段性機(jī)會(huì)。

然而，在看好的同時(shí)，我們也要看到風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債的估值水平處于歷史區(qū)間的高位，這是當(dāng)前最值得擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)，也是限制今年轉(zhuǎn)債投資取得顯著收益的原因。

在操作上，關(guān)鍵要注意對(duì)轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的調(diào)整，適時(shí)、及時(shí)兌現(xiàn)收益。

理性來(lái)看，網(wǎng)下打新股需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也必然要求一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益率理應(yīng)高于債券，是一級(jí)債基的基本投資品種。

據(jù)媒體報(bào)道的不完全統(tǒng)計(jì)，在2010年債券基金的全年收益構(gòu)成中，參與打新、增發(fā)的貢獻(xiàn)度達(dá)到40%左右。

而第二輪新股詢價(jià)方式改革后，發(fā)行人和主承銷商依然強(qiáng)勢(shì)，發(fā)行市盈率居高不下，首日漲幅大幅下降，甚至頻頻出現(xiàn)了破發(fā)與首日破發(fā)的現(xiàn)象，這使得新股的申購(gòu)收益與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)漸漸失衡。

第三輪新股詢價(jià)改革勢(shì)在必行，我們?cè)谖磥?lái)仍需要擇優(yōu)打新，謹(jǐn)慎報(bào)價(jià)，比如部分新股詢價(jià)出現(xiàn)僅50家左右的配售對(duì)象報(bào)價(jià)，中簽率近10%，表明打新風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)這類新股需要謹(jǐn)慎。

另外，2010年以來(lái)，封閉式債基和封閉分級(jí)債基成為產(chǎn)品創(chuàng)新的主流，今年仍將延續(xù)這一趨勢(shì)，給持有人提供更多的配置選擇。