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  • 獨(dú)家策劃 十評郭樹清新政

    2012-06-29 第 10期
    要點(diǎn)
    • 1近代的中國資本市場是以孫中山為首的政治力量,大銀行家虞洽卿代表的民族金融業(yè),以及張謇等大實(shí)業(yè)家代表的民族工商業(yè)共同推動的結(jié)果。它從一開始就體現(xiàn)出市場自組織的巨大魅力,為民族經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。
    • 2以史為鑒,自上而下的行政化的制度構(gòu)建不能沒有自下而上的市場主體的參與。中國資本市場強(qiáng)行政、弱市場的格局已經(jīng)走到了盡頭,下一個(gè)十年、二十年,應(yīng)當(dāng)始終以放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管為主題,充分發(fā)揮市場的自組織,實(shí)現(xiàn)市場的自我平衡,回歸資本市場優(yōu)化配置資源的本來面目。
    • 3在過去的22年中,附屬于行政體系的交易所承擔(dān)了幾乎所有的市場組織者職能,券商淪為附庸,這實(shí)際上就是資本市場強(qiáng)行政、弱市場的縮影。如果說,股權(quán)分置改革是對資本市場制度扭曲的第一次撥亂反正,那么,券商取代交易所真正成為市場組織者,很可能將是第二次深遠(yuǎn)的制度變革。
    • 4從市場基礎(chǔ)制度的層面來看,做市商制度隱含的是對信托責(zé)任的強(qiáng)化,券商從自己的商業(yè)利益出發(fā),將更為珍視客戶資源,切實(shí)維護(hù)買方客戶的利益。比起監(jiān)管者把券商當(dāng)壞人盯住不放的做法,強(qiáng)化信托責(zé)任才是市場監(jiān)管的根本出發(fā)點(diǎn)。
    • 5當(dāng)證監(jiān)會從微觀的行政管制中解脫出來,特別是市場主體自身對信托責(zé)任的踐行釋放了相當(dāng)一部分監(jiān)管重?fù)?dān)的時(shí)候,中國證監(jiān)會也就可以把精力更多放在資本市場的宏觀管理之上,甚至拓展更多的監(jiān)管范疇。
    • 6未來十年,中國的資本市場應(yīng)當(dāng)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場,在他們的努力之下,發(fā)行人上市圈錢變得越來越困難,只有那些最好的企業(yè)才能得到投資者認(rèn)可,但即便如此IPO價(jià)格也將有適度的折讓,其股價(jià)上漲也是一個(gè)考驗(yàn)長期業(yè)績表現(xiàn)的過程。此時(shí),投資者分享上市公司長期的增長才將成為可能。股市牛短熊長的格局也將根本轉(zhuǎn)變。
    讓券商成為真正的市場組織者

    在我們"十評郭樹清新政"的一系列議題中,都隱含著這樣一個(gè)問題:如果監(jiān)管者回歸監(jiān)管者的本源,那么誰去替代行政力量,擔(dān)任市場的構(gòu)建者與組織者呢?

    答案是證券公司,是投資銀行。在過去的22年中,附屬于行政體系的交易所承擔(dān)了幾乎所有的市場組織者職能,券商淪為附庸,實(shí)際上就是資本市場強(qiáng)行政、弱市場的縮影。如果說,股權(quán)分置改革是對資本市場制度扭曲的第一次撥亂反正,那么,券商取代交易所真正成為市場組織者,很可能將是第二次深遠(yuǎn)的制度變革。

    新中國的上海證券交易所第一任總經(jīng)理尉文淵,為上交所從一開始就使用電子集合競價(jià)而倍感自豪。他不會想到,當(dāng)時(shí)的這項(xiàng)時(shí)髦的創(chuàng)新,決定了其后22年中,作為交易所會員的證券公司將失去市場組織者的基本職能。

    電子化競價(jià)的確省去了不少麻煩,也可以防止證券公司吃客戶的差價(jià),看上去也符合公開透明的要求。但是,當(dāng)所有的客戶交易指令都直接送到交易所集中撮合的時(shí)候,證券交易所就變成了市場的組織者,擔(dān)負(fù)著提高市場效率的全部責(zé)任。而證券公司實(shí)際上只不過是交易所席位的分銷商,他們或者把席位租給機(jī)構(gòu),或者零售給散戶,除此之外并沒有發(fā)揮提高市場效率的功能。

    處在中央的交易所能看得到每個(gè)投資者的報(bào)上來買賣申請,知道他們是誰,卻無法了解他們的潛在交易需求。證券公司雖然有直接接觸客戶的機(jī)會,卻沒有做市的手段,無法從撮合交易中得到額外的經(jīng)濟(jì)利益,當(dāng)然也就沒有動力去為客戶尋找最合適的交易對手方、發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的交易價(jià)格,更不會對客戶的交易負(fù)責(zé)任。

    滬深交易所大包大攬的交易組織方式不但效率低下,還讓券商無法從撮合交易中得到正向的激勵,進(jìn)而促成了券商對客戶交易不擔(dān)責(zé)任的傳統(tǒng)。券商過去挪用客戶保證金是徹底違背了對客戶的信托責(zé)任;今天,它們在IPO發(fā)行中過于傾向于發(fā)行人,誘導(dǎo)詢價(jià)機(jī)構(gòu)提高報(bào)價(jià),其實(shí)也是對買方客戶利益的漠視。

    券商并不天生是壞人,是不好的制度和行政的管制,加上趨利的"經(jīng)濟(jì)人"天性,扭曲了券商的行為方式。但是,好的市場制度同樣可以促使券商成為道德純良的優(yōu)秀公民。

    郭樹清履新以來,證監(jiān)會已經(jīng)明確了減少行政管制、還權(quán)于市場的政策方向。更多的市場目光集中在了證監(jiān)會直接掌握的發(fā)審體制,但是,交易所還權(quán)于券商同樣重要,甚至影響更為深遠(yuǎn)。

    讓券商重新?lián)碛凶鍪猩搪氊?zé),成為市場真正的組織者,不但關(guān)乎證券行業(yè)的做大做強(qiáng),還將提高市場的定價(jià)效率,為發(fā)行體制改革創(chuàng)造更好的條件。從市場基礎(chǔ)制度的層面來看,做市商制度隱含的是對信托責(zé)任的強(qiáng)化,券商從自己的商業(yè)利益出發(fā),將更為珍視客戶資源,切實(shí)維護(hù)投資者的利益。比起監(jiān)管者把券商當(dāng)壞人盯住不放的做法,強(qiáng)化信托責(zé)任才是市場監(jiān)管的根本出發(fā)點(diǎn)。

    證券監(jiān)管更趨宏觀管理統(tǒng)籌協(xié)調(diào)考驗(yàn)高層智慧

    當(dāng)證監(jiān)會從微觀的行政管制中解脫出來,特別是市場主體自身對信托責(zé)任的踐行釋放了相當(dāng)一部分監(jiān)管重?fù)?dān)的時(shí)候,中國證監(jiān)會也就可以把精力更多放在資本市場的宏觀管理之上,甚至拓展更多的監(jiān)管范疇。

    確保資本市場的發(fā)展有良好的宏觀政策環(huán)境,是中國證監(jiān)會這種宏觀管理的首要職能。顯而易見,資本市場的監(jiān)管工作牽涉國民經(jīng)濟(jì)的方方面面,不僅需要金融監(jiān)管部門的彼此協(xié)調(diào),還涉及宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、財(cái)政稅收、社會保障、資本賬戶管理等等。證監(jiān)會近年來一系列制度創(chuàng)新需要與多個(gè)部委協(xié)調(diào)或者提供配合,這當(dāng)然帶來了不少合力,但其中也不乏不必要的阻力。

    比如跨境ETF其實(shí)并不是非常復(fù)雜的產(chǎn)品,但因?yàn)樯婕百Y本項(xiàng)目開放,其從提出到最后落實(shí),竟也花去了5年時(shí)間,可見證監(jiān)會權(quán)限之不足。是否需要給予證監(jiān)會更多的授權(quán),以改變求人辦事一波三折的局面;或者是否應(yīng)在一行三會之上再建一個(gè)"金融監(jiān)管委員會",這個(gè)問題將考驗(yàn)高層決策的智慧。

    由于資本市場內(nèi)涵的擴(kuò)展,一些過去并不視作標(biāo)準(zhǔn)化"證券"的投資工具也逐漸具備了市場影響力,比如私募股權(quán)基、另類資產(chǎn)、場外的金融衍生品等等。理論上這些產(chǎn)品需要有限的監(jiān)管,但到底應(yīng)歸屬哪個(gè)部委一直不明確。我們認(rèn)為,從金融監(jiān)管的統(tǒng)一性、從證券監(jiān)管的專業(yè)性角度來看,由證監(jiān)會通過拓展監(jiān)管外延的方式納入統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系更為合適。

    結(jié)語和期許

    拋開一些暫時(shí)的誤解和可以理解的情緒宣泄,站在專業(yè)和理性的角度,學(xué)界、輿論和金融業(yè)界對郭樹清時(shí)代證監(jiān)會的監(jiān)管改革抱有比較大的贊許和期望。但十年后,我們到底會有怎樣一個(gè)資本市場,其實(shí)決定的因素除了監(jiān)管者,還包括每個(gè)資本市場的參與者,以及與之相關(guān)的方方面面。

    如何評價(jià)改革的成???有人認(rèn)為股權(quán)分置改革的成功在于2007年的超級大牛市,如果這種說法成立,那么誰又該為2008年的急跌負(fù)責(zé)?

    在我們看來,股市的走勢敏銳反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脈搏,體現(xiàn)投資者的真實(shí)價(jià)值判斷,不被行政監(jiān)管者的政策所左右,這才是資本市場改革成功的體現(xiàn)。

    未來十年,中國的資本市場應(yīng)當(dāng)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場,他們一方面擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力,另一方面謹(jǐn)守對客戶的承諾。在機(jī)構(gòu)投資者的努力之下,發(fā)行人上市圈錢變得越來越困難,只有那些最好的企業(yè)才能得到投資者認(rèn)可,但即便如此IPO價(jià)格也將有適度的折讓。股東利益不再因?yàn)樽C券化的制度溢價(jià)而被特殊利益階層攫取,投資者分享上市公司長期的增長將成為可能。股市牛短熊長的格局也將根本轉(zhuǎn)變。

    未來十年,證券公司將越來越多的扮演市場組織者的角色。優(yōu)秀的證券公司能夠幫交易雙方以最快的效率找到最優(yōu)的價(jià)格;能夠幫投資者找到優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的,也能幫企業(yè)找到最合適的投資者。我們甚至可以看到他們中的某幾家公司具備成為中國的高盛、大摩的潛力。

    未來十年,中國的資本市場應(yīng)當(dāng)是一個(gè)層次、品類多元的市場。股票和債券市場、場內(nèi)與場外市場均衡發(fā)展,各類衍生品也取得長足進(jìn)步,投資者的資產(chǎn)配置渠道和投資策略大大豐富。

    未來十年,中國資本市場應(yīng)當(dāng)是一個(gè)宏觀管理更為穩(wěn)健的市場。監(jiān)管者更加成熟和自信,監(jiān)管效率提高的同時(shí),對市場造成的管制也極大地減少。

    未來十年,隨著中國經(jīng)濟(jì)步入一個(gè)全新的發(fā)展階段,質(zhì)量和效益將更受公眾關(guān)注。資本市場應(yīng)當(dāng)能在更高的水平上為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

    這些是我們對改革的期許,同時(shí),也與每位讀者和投資者共勉。

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    鳳凰調(diào)查
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    郭樹清簡介

    郭樹清,1956年8月出生,男,漢族,內(nèi)蒙古察右后旗人,法學(xué)博士。 現(xiàn)任中國證券監(jiān)督管理委員會主席、黨委書記。

    1988年9月任國家計(jì)委經(jīng)研中心綜合組副組長(副司級);

    1993年4月起先后擔(dān)任國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會綜合規(guī)劃和試點(diǎn)司司長、宏觀調(diào)控體制司司長;

    1996年2月任國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會黨組成員、秘書長兼機(jī)關(guān)黨委副書記;

    1998年3月任國務(wù)院經(jīng)濟(jì)體制改革辦公室黨組成員兼機(jī)關(guān)黨委副書記;

    1998年7月任貴州省副省長;

    2001年3月任中國人民銀行副行長、黨委委員,國家外匯管理局局長、黨組書記;

    2005年3月任中國建設(shè)銀行董事長、黨委書記,中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司黨委書記,中國建銀投資有限責(zé)任公司黨委書記;

    2011年10月任中國證券監(jiān)督管理委員會主席、黨委書記。 第十七屆中央候補(bǔ)委員、第十屆全國政協(xié)委員。

    郭樹清趣事
    作者介紹

    蔣飛

    • 畢業(yè)于上海外國語大學(xué)新聞系。
    • 2004年加入剛剛創(chuàng)刊的《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》,一直從事資本市場報(bào)道。
    • 2011年開始"跑會",負(fù)責(zé)報(bào)道證券市場監(jiān)管政策,關(guān)注行政監(jiān)管對市場主體行為方式的深刻影響。
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    團(tuán)隊(duì)介紹

    策劃:鳳凰網(wǎng)證券頻道
    執(zhí)筆:蔣飛
    美工 制作:孫立琴 趙寧
    專題:蘭麗娜
    時(shí)間:2012年6月29日

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