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長(zhǎng)航鳳凰:收到搬遷補(bǔ)償與財(cái)政返還,2010年度扭虧為盈

長(zhǎng)航鳳凰 000520 公路港口航運(yùn)行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：吳云英 撰寫日期：2011-02-10

事件描述

長(zhǎng)航鳳凰發(fā)布《2010年度業(yè)績(jī)預(yù)告》和《收到搬遷補(bǔ)償款等事宜的公告》:

公司2010年度預(yù)盈2000-2500萬(wàn),折合EPS為0.03元-0.037元。公司2010年度收到搬遷賠償款4000萬(wàn)元,財(cái)政返還款1190.87萬(wàn)元,扣除相關(guān)費(fèi)用和損失后,合計(jì)增加2010年度營(yíng)業(yè)外收入3628萬(wàn),增加資本公積128萬(wàn)。

扣除此次公告增加的3628萬(wàn)營(yíng)業(yè)外收入,公司2010年度主營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p1000多萬(wàn),我們判斷主要由于長(zhǎng)江運(yùn)輸業(yè)務(wù)以及下半年遠(yuǎn)洋運(yùn)輸業(yè)務(wù)虧損所致。2010年度業(yè)績(jī)扭虧為盈主要依靠非經(jīng)常性收益。公司1-3季度單季度EPS分別為-0.07元、0.06元和-0.07元。

公司在2010年4季度還曾2次公告處置老舊船舶,這也可能帶來(lái)部分非經(jīng)常性收益。

公司在近年來(lái)實(shí)施向沿海、遠(yuǎn)洋業(yè)務(wù)擴(kuò)張的戰(zhàn)略。2010年4季度國(guó)際散貨運(yùn)價(jià)大幅度下跌,未來(lái)2-3年國(guó)際干散貨市場(chǎng)龐大的運(yùn)力投放壓力使得遠(yuǎn)洋運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)際盈利可能會(huì)低于我們之前預(yù)期。長(zhǎng)江運(yùn)輸業(yè)務(wù)由于內(nèi)外部環(huán)境的改善,將逐步減虧直至實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。做為新中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)下一家小市值公司,國(guó)資委下屬公司整合的預(yù)期可能帶來(lái)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的一些變化;我們維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

重慶港九:集裝箱業(yè)務(wù)前景廣闊

重慶港九 600279 公路港口航運(yùn)行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 分析師：林園遠(yuǎn) 撰寫日期：2010-11-15

十年無(wú)為:重慶港九西南地區(qū)最大的中轉(zhuǎn)港,于2000年上市,其60%左右的收入來(lái)源于集裝箱、散雜貨裝卸。2001-2009年期間,公司貨物吞吐量、裝卸量、集裝箱吞吐量的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為17%、18%、34%,但公司利潤(rùn)卻被營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用,以及盲目投資所吞噬。

資產(chǎn)置換后,公司擁有散貨、化工、集裝箱裝卸業(yè)務(wù):今年10月,公司公告證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其以29.46倍PE(按2010年盈利預(yù)測(cè)數(shù))、1.23倍PB(按評(píng)估值98,367.55萬(wàn)元)的價(jià)格非定向增發(fā)。收購(gòu)?fù)瓿珊?公司所屬港口基本覆蓋了重慶境內(nèi)長(zhǎng)江全流域河道港口,擁有散貨、化工、集裝箱裝卸業(yè)務(wù)。

散貨業(yè)務(wù)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng):公司港口流域內(nèi)有眾多低價(jià)攬貨的中小散雜貨碼頭,無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)短期內(nèi)無(wú)法改變,因此預(yù)計(jì)散貨業(yè)務(wù)的盈利能力低下,毛利率提升幅度有限。

化工碼頭尚在培育期:化工碼頭一期工程是重慶化工園區(qū)配套建設(shè)的重要基礎(chǔ)設(shè)施工程,未來(lái)省內(nèi)主要的化工公司將都遷往該化工園區(qū)。盡管背靠化工園,碼頭業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期,但目前省內(nèi)化工公司尚處于和化工園談判階段,預(yù)計(jì)2011年起才有公司會(huì)陸續(xù)入駐,因此預(yù)計(jì)化工碼頭從培育到盈利,尚需等到2013年。

集裝箱業(yè)務(wù)前景廣闊:重慶在長(zhǎng)江流域的地理優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的西擴(kuò)的發(fā)展契機(jī)、省內(nèi)兩江新區(qū)規(guī)劃的遠(yuǎn)景展望,以及內(nèi)河航道完善帶來(lái)的碼頭裝卸效率的提升,注定集裝箱業(yè)務(wù)前景廣闊。公司擁有主城區(qū)三大水運(yùn)物流樞紐,其中寸灘碼頭如按照70萬(wàn)的吞吐能力計(jì)算,約可創(chuàng)造1億以上的凈利,成為公司主要利潤(rùn)來(lái)源。而在建的果園港埠,設(shè)計(jì)吞吐量為140萬(wàn)TEU,將是公司下一個(gè)增量。

盈利預(yù)測(cè):看好重慶水路貨運(yùn)需求的成長(zhǎng)性,但公司冗雜的管理架構(gòu)、高昂的利息費(fèi)用短期難以改變,這在一定程度上會(huì)抑制公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)。假設(shè)10-12年港九的貨物吞吐量增速為30%、23.4%、18%,散貨裝卸費(fèi)為10.5元/噸;集裝箱吞吐量增速為34.5%、32.5%、30%,集裝箱的裝卸費(fèi)維持500元/TEU,則預(yù)計(jì)港九10-12年的EPS分別為0.24、0.33、0.49元,復(fù)合增長(zhǎng)率為42%,給予42倍PE,目標(biāo)價(jià)13.9元,“謹(jǐn)慎增持”。

風(fēng)險(xiǎn)及契機(jī):公司港口所在腹地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況,以及十二五規(guī)劃對(duì)大長(zhǎng)江內(nèi)河航運(yùn)的支持力度,是公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

蕪湖港:資產(chǎn)重組為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn),首次給予“買入”評(píng)級(jí)