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蕪湖港 600575 公路港口航運(yùn)行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：丁賢達(dá)，陳欣，糜懷清 撰寫日期：2011-02-18

調(diào)研地點(diǎn):蕪湖

拜訪對(duì)象:公司董事會(huì)秘書牛占奎

把握發(fā)展現(xiàn)代化物流產(chǎn)業(yè)政策契機(jī),實(shí)施資產(chǎn)重組:

公司是長江“西煤東運(yùn)、北煤南運(yùn)”的主要輸出港,同時(shí)具備方便快捷的內(nèi)外貿(mào)貨物集疏運(yùn)條件。淮南礦業(yè)是華東煤炭市場(chǎng)龍頭企業(yè),煤炭資源量占安徽省的74.0%,占華東地區(qū)的50.0%以上。根據(jù)發(fā)改委規(guī)劃,淮南礦業(yè)2012年將成為煤炭產(chǎn)量達(dá)到1億噸、電廠裝機(jī)容量達(dá)到千萬級(jí)千瓦的特大型能源集團(tuán)?；茨系V業(yè)以鐵運(yùn)公司和物流公司100%股權(quán)認(rèn)購公司非公開發(fā)行股份,成為公司第一大股份、持股比例32.02%。資產(chǎn)重組后公司將制定新的發(fā)展規(guī)劃,隨著港區(qū)物流園和配煤、煤炭儲(chǔ)備基地等項(xiàng)目的建設(shè),我們認(rèn)為公司煤炭港口中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)將得到更大程度的發(fā)展。

置入資產(chǎn)提高公司競(jìng)爭能力:

置入的鐵運(yùn)業(yè)務(wù)和物流業(yè)務(wù)資產(chǎn)與公司原有業(yè)務(wù)相結(jié)合,形成集港口裝卸、倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、貿(mào)易為一體的現(xiàn)代物流業(yè)務(wù)體系,提高公司競(jìng)爭能力。

鐵運(yùn)業(yè)務(wù)運(yùn)輸能力達(dá)到7,000萬噸/年,總鐵路營運(yùn)里程達(dá)到216.23公里,服務(wù)于淮南礦區(qū),具備天然壟斷性。運(yùn)量隨著淮南礦業(yè)煤炭產(chǎn)量的增加而增長,2010年6月運(yùn)價(jià)由14.8元/噸提升至19.6元/噸、有效期兩年,我們認(rèn)為未來幾年鐵運(yùn)業(yè)務(wù)收入將保持16.0%以上的快速增長。

物流業(yè)務(wù)是安徽省最主要的鋼材經(jīng)銷商和建材集成供應(yīng)商,擁有倉儲(chǔ)面積250多畝。盡管物流業(yè)務(wù)收入高、毛利率低將明顯拉低公司整體的毛利率水平,但實(shí)際毛利潤仍保持增長態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為未來物流業(yè)務(wù)將與港口業(yè)務(wù)相結(jié)合,可能通過依靠港區(qū)建設(shè)物流園、商業(yè)物流中心等設(shè)施,沿長江水道開展商貿(mào)物流、拓展市場(chǎng)。

資產(chǎn)重組顯著增厚公司凈利潤,首次給予“買入”評(píng)級(jí):

置入資產(chǎn)2010年11-12月份實(shí)現(xiàn)凈利潤納入公司報(bào)表,淮南礦業(yè)承諾置入資產(chǎn)2011年和2012年經(jīng)審計(jì)后的凈利潤不低于3.84億元和4.61億元,未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的差額部分將以現(xiàn)金補(bǔ)足。我們測(cè)算公司2010-2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為0.21、4.29和4.98億元,攤薄后EPS分別為0.04、0.82和0.95元。

鑒于資產(chǎn)重組為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來新增長點(diǎn),我們認(rèn)為公司2011年合理的估值水平為30倍PE,對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.6元,首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)周期下行、市場(chǎng)競(jìng)爭加劇、對(duì)大股東業(yè)務(wù)依賴度高。

南京港:估值水平較高,首次給予“中性”評(píng)級(jí)

南京港 002040 公路港口航運(yùn)行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：丁賢達(dá)，陳欣，糜懷清 撰寫日期：2011-02-16

公司裝卸業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)步增長:2010年,公司原油業(yè)務(wù)裝卸量穩(wěn)定在400萬噸之上,由于裝卸費(fèi)率較高的一程船原油比重有所提高,我們預(yù)計(jì)公司原油裝卸收入較2009年將增長7.0%以上。公司與中石化等沿江大型石化企業(yè)有長期合作,目前也積極爭取腹地內(nèi)中小型企業(yè)的貨源。公司對(duì)608、609碼頭改造,將使原有2萬噸裝卸能力提升至3-5萬噸。

公司成品油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新突破,主要原因是控股子公司惠洋公司建成投產(chǎn),我們預(yù)計(jì)公司成品油裝卸量和收入較2009年增長40.0%左右。我們認(rèn)為公司未來還將加大設(shè)施建設(shè)、積極搶占市場(chǎng)。

公司液體化工品業(yè)務(wù)裝卸量和收入基本與2009年持平。我們認(rèn)為公司液體化工品業(yè)務(wù)未來將保持較快速的增長,主要是因?yàn)楣緝x征港區(qū)直接經(jīng)濟(jì)腹地內(nèi)的儀征工業(yè)園在建設(shè)過程中,這將保證公司貨量的增長;而且長江上游地區(qū)也有化工園區(qū)在建設(shè)中,儀征化工園區(qū)與這些化工園區(qū)的貨物聯(lián)系,也將帶來公司貨量的增長。

公司參股公司南京龍?zhí)?a href="http://app.www.laredo.cc/data/indu/jgzs.php?symbol=59" target="_blank">集裝箱有限公司2010年業(yè)績大幅增加:公司持有南京港龍?zhí)都b箱公司25.0%股權(quán),我們預(yù)計(jì)2010年集裝箱公司完成集裝箱裝卸超過100萬TEU、同比增長25.0%以上,實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長50.0%以上。集裝箱公司在南京地區(qū)具備一定的壟斷優(yōu)勢(shì),未來不僅受益于南京地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,也受益于周邊皖江城市帶等地區(qū)的發(fā)展。

控股股東改制重組對(duì)公司不構(gòu)成影響:公司控股股東南京港務(wù)局改制重組,中外運(yùn)長航集團(tuán)以現(xiàn)金出資持有改制后南京港集團(tuán)45.0%股份,南京市國資委持有55.0%。根據(jù)協(xié)議書內(nèi)容,改制重組對(duì)公司不構(gòu)成影響。但我們認(rèn)為作為央企的中外運(yùn)長航集團(tuán)是能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)洋、沿海、長江和運(yùn)河全程物流服務(wù)的綜合性航運(yùn)企業(yè),其下屬企業(yè)眾多,對(duì)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展具備潛在利好。

公司估值水平較高,首次給予“中性”評(píng)級(jí):公司致力于港口主業(yè)的發(fā)展,預(yù)計(jì)未來裝卸業(yè)務(wù)收入將保持穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì),我們預(yù)測(cè)2010年-2012年EPS分別為0.10、0.12和0.14元。公司具備地域優(yōu)勢(shì),近期國務(wù)院發(fā)布加快長江等內(nèi)河水運(yùn)發(fā)展的意見,提高船舶通航能力將有助于公司貨量的提升,但目前估值水平較高,我們首次給予“中性”評(píng)級(jí)。

影響公司業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)有:經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑,石油需求下降,原油管道運(yùn)輸分流以及客戶在長江下游自建中轉(zhuǎn)碼頭等。