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長航油運:油輪運價短期有望表現

研究機構：國信證券 分析師：岳鑫，鄭武 撰寫日期：2011-03-07

2010年下半年運價萎靡,業(yè)績低于預期

2010年實現營業(yè)收入42.93億元,同比增長27.83%;凈利潤0.09億元,每股收益0.005元,同比增長108.50%。由于2010年下半年油運市場持續(xù)萎靡,公司業(yè)績大幅低于預期。一方面,油運市場供給壓力超預期;另一方面,油運需求2010年下半年恢復速度低于預期。

單殼油輪淘汰效果低于市場預期

單殼油輪淘汰一直被視為2010年油運市場供需改善的重要因素。我們曾在去年四月的報告中提示投資者,2010年單殼油輪淘汰的效果將低于市場預期。原因在于:(1)單殼油輪航線調整已在08-09年中基本完成,由于港口國限制導致的單殼油運淘汰需求有限;(2)單殼油輪運營效率較低,其淘汰效果更多地體現在“數量”上,而對油運市場有效運力供給的影響有限。

油價的上漲可能刺激油輪運價短期表現

隨著原油價格的持續(xù)上漲,我們認為油輪運價有望短期表現。原因在于:(1)從原油進口商的角度:如果繼續(xù)看漲油價,短期可能會加大原油的儲運需求,相應也會加大油輪的訂租。(2)從油輪船東的角度:按照目前的運價水平(TCE:2萬美元/天),油運行業(yè)仍處于虧損中,船東有可能借此需求的短期波動進行成本修復性的提價。需要注意的是,本輪油輪運價的短期表現可能幅度有限,原因在于目前油運市場存在運力過剩,運價對于需求的短期波動敏感性較低。

風險提示:“國油國運”將催生油輪新訂單

“十二五”期間,中國將加大“國油國運”的比例。中國油輪船東將可能在未來的1-2年中大量訂造油輪,此舉將影響油運行業(yè)未來供需改善周期。

2011供需關系難有改善,下調評級至“中性”

我們認為油輪運價隨時都可能反彈,并影響油運公司的短期估值水平。但油輪運價的短期價格波動對公司業(yè)績影響有限,且2011年油運市場供需難以有效改善。我們預測2011年每股收益0.12元/股(攤薄后),下調公司評級至“中性”。

上港集團:物流業(yè)務整合布點,國際業(yè)務蓄勢待發(fā)

研究機構：中投證券 分析師：李凡，孫敏 撰寫日期：2011-03-14

投資要點:

“啟運港退稅政策”將夯實全球第一大集裝箱港口的地位。①“啟運港退稅”是出口企業(yè)在上海以外的港口報關裝運后,只需確認離開啟運港口發(fā)往洋山港中轉至境外的,即被視同出口并辦理退稅。這一政策將使洋山港跟釜山港擁有同樣的競爭力,吸引我國原先通過釜山港進行中轉出口的數百萬噸貨物到洋山港進行中轉出口,提高貨物中轉量。

②目前,世界其他集裝箱大港水水中轉比例都在50%以上,國際業(yè)務中轉比例也都在60%左右,新加坡高達85%,而集團集裝箱這一比例分別約為40%和10%,遠低于國際水平。預計政策的實施以及內河疏運體系的完善,將使集團水水中轉的比例每年提升2-3個百分點。

長江戰(zhàn)略、東北亞戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略“三步走”戰(zhàn)略助推國際化進程。

①長江戰(zhàn)略旨在擴大國內輻射區(qū)域,重在布局。近年來,隨著內河航運的完善,集團已與長江沿線諸多港口建立起了良好的業(yè)務關系,長江戰(zhàn)略基本成型。②東北亞戰(zhàn)略旨在以洋山為中心,確立上海港的國際航運中心地位,實現上港集團在東北亞地區(qū)的輻射范圍和影響力。

這一戰(zhàn)略隨著洋山深水港區(qū)碼頭的進一步開發(fā)而穩(wěn)步推進。③全球化戰(zhàn)略,則是在全球視野下進行碼頭及相關業(yè)務的擴張,形成跨地區(qū)、跨國經營格局,目前已經與比利時APM碼頭澤布呂赫公司簽署框架合作協議,集團取得25%股權比例,目前正在部署人員以及其他后續(xù)事項。

未來,集團還將跨出國際化步伐。

港口費率調整公司盈利影響較小。集團在與主要掛靠航運公司的費率談判中,普遍有所上調,但幅度不大,且在執(zhí)行過程中會存在折扣的情況,集團預計對業(yè)績的影響不大。

港口物流和港口服務提升綜合價值。這兩塊業(yè)務成為集團打造“綜合物流服務提供商”的重要舉措,目前長江戰(zhàn)略布點間尚缺乏有效的資源整合,通過長江港口物流公司,來整合長江流域的港口物流資源,發(fā)揮協同效應,為集團喂給足夠貨源。

首次給予“推薦”評級。我們預計公司2010-2012年的營業(yè)收入分別為189.70、217.15、239.63億元,歸屬于母公司的凈利潤預計分別為55.04、63.06、71.47億元,EPS預計分別為0.26、0.30和0.34元,結合行業(yè)形勢,給予公司20倍PE,目標價5.2元,“推薦”評級。

風險提示:內外需求增速低于預期;突發(fā)事件。