博瑞傳播：期待整合顯效果增持評級

2013-08-14 類別：公司研究機構：國泰君安研究員：高輝林琳湯志彥

定增收購漫游谷70%股權獲批，恰逢漫游谷新產(chǎn)品上線；預計下半年為游戲產(chǎn)品集中釋放期，4款游戲（包括2款手游）投入運營，維持增持評級與業(yè)績預測，上調(diào)目標價至26.0元。

公司定增收購漫游谷70%股權方案已獲批，漫游谷新產(chǎn)品、首款武俠風網(wǎng)頁格斗游戲《街機武俠》已于8月12日在騰訊游戲朋友網(wǎng)上線，成為旗下第7款上線游戲產(chǎn)品；下半年為公司游戲集中釋放期，兩款手游（《小寶升職記》、《暗黑勇士》）和兩款端游產(chǎn)品（《軒轅戰(zhàn)紀》、《夢幻劍俠》）有望在H2實現(xiàn)商業(yè)化運營，貢獻業(yè)績；同時期待并購漫游谷后，對整個游戲產(chǎn)業(yè)集群的多重資源整合與成本降低、效率提高等效果的顯現(xiàn)。維持增持評級，若不考慮增發(fā)因素，維持業(yè)績預測，即2013-2015年EPS分別為0.57元、0.60元、0.65元；若漫游谷并表一個季度，則2013-2015年備考EPS分別為0.58元、0.70元和0.74元?？春霉居螒驑I(yè)務競爭力與成長性，認為估值空間將進一步打開，按2013年EPS給予45倍動態(tài)估值，目標價上調(diào)至26.0元，上調(diào)40%。

關鍵假設：增發(fā)順利完成；游戲產(chǎn)品順利商業(yè)化運營且運營符合預期。

較市場不同的觀點是我們認為公司即是轉型的傳統(tǒng)傳媒集團中的先行者，同時也通過較早布局形成了游戲產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的較為扎實的基礎，是上市傳媒企業(yè)中少有的游戲產(chǎn)品形態(tài)多樣化的企業(yè)；看好公司游戲產(chǎn)業(yè)群重組后可望實現(xiàn)的協(xié)同效應與成本的降低、效率的提高。

催化劑：漫游谷《街機武俠》提早投入商業(yè)化運營；新游戲加快進入測試、運營期。

　核心風險：定向增發(fā)能否順利完成；整合效果不達預期。