百視通:與微軟成立合資公司，打造家庭娛樂(lè)中心

百視通600637

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券分析師：程兵撰寫(xiě)日期：2013-09-25

事件

百視通于9月23日發(fā)布公告:與微軟成立上海百家合信息技術(shù)發(fā)展有限公司，合資公司擬投資總額3.27億美元（14.5億人民幣），注冊(cè)資本7900萬(wàn)美元（4.83億人民幣），百視通擬以自有資金投資4029萬(wàn)美元（2.46億人民幣），持股51％；合資公司董事會(huì)成員6名，雙方各委派3名，其中董事長(zhǎng)由百視通委派，副總經(jīng)理由百視通提名。

評(píng)論

百視通和微軟此次合作旨在打造家庭娛樂(lè)中心:（1）合資公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍涵蓋游戲設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制作，銷售自產(chǎn)和第三方游戲、娛樂(lè)應(yīng)用軟件等；（2）根據(jù)協(xié)議，百視通將提供OTT牌照和部分影視劇資源，微軟提供XBOX相關(guān)技術(shù)，推出新品牌家用游戲終端產(chǎn)品，初定名“Bestpad”，共同打造家庭娛樂(lè)中心；（3）全球游戲主機(jī)三大廠商微軟、索尼和任天堂因中國(guó)禁止游戲機(jī)生產(chǎn)和銷售導(dǎo)致其產(chǎn)品無(wú)法通過(guò)正規(guī)渠道進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，而隨著上海自貿(mào)區(qū)的建立，微軟通過(guò)和百視通合作將解決政策限制，微軟旗下知名終端XBOX全球銷量超過(guò)2400萬(wàn)部，另外還正在研發(fā)運(yùn)營(yíng)《Ryse》、《極限競(jìng)速》、《光環(huán)》（Halo）等多款熱門(mén)游戲。

合資公司對(duì)百視通業(yè)績(jī)和用戶發(fā)展將產(chǎn)生積極影響:（1）2013Q1-Q4（12年7-9月為Q1）微軟娛樂(lè)和設(shè)備部分在全球的營(yíng)業(yè)收入分別為19.46、37.72、25.30、19億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)分別為1900萬(wàn)、5.96億、3.42億、-1.1億美元，全年累計(jì)營(yíng)收101億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)8.47億美元，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)6.8億美元左右，考慮到此部分收入涵蓋游戲主機(jī)及Surface設(shè)備，由游戲軟件和內(nèi)容產(chǎn)生的收入將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于整體營(yíng)業(yè)收入，但凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望大部分來(lái)自于軟件和內(nèi)容貢獻(xiàn)，以2013Q4為例，其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)出現(xiàn)虧損主要是因?yàn)檎{(diào)整Surface售價(jià)導(dǎo)致9億美元流失，因此此部門(mén)的凈利潤(rùn)大部分應(yīng)來(lái)自于娛樂(lè)貢獻(xiàn)；（2）按照公告，合資公司業(yè)務(wù)將主要以內(nèi)容和軟件收費(fèi)，凈利率水平較高，但對(duì)百視通每年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)則由用戶推進(jìn)速度、用戶付費(fèi)習(xí)慣、幾方（游戲內(nèi)容商、百視通、微軟等）分成比例等共同決定；（3）若按照微軟凈利潤(rùn)水平給予折扣（中國(guó)用戶付費(fèi)習(xí)慣差，分成），長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)業(yè)務(wù)空間較大；（4）目前來(lái)看，百視通作為XBOX在中國(guó)唯一的合作方，將激活國(guó)內(nèi)游戲玩家，加速OTT用戶發(fā)展速度，形成實(shí)質(zhì)性利好。

IPTV、OTT、網(wǎng)絡(luò)視頻、手機(jī)電視四屏共同驅(qū)動(dòng)百視通業(yè)績(jī)成長(zhǎng):（1）視聽(tīng)新媒體包含互動(dòng)電視、IPTV、OTT、網(wǎng)路視頻，正逐漸替代傳統(tǒng)電視單向傳輸，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)；（2）百視通在IPTV領(lǐng)域一家獨(dú)大格局奠定；（3）OTT領(lǐng)域仍在混戰(zhàn)，12年已推出小紅魔盒試水，主要采取B2B渠道推廣，和微軟合作后有望在電視游戲領(lǐng)域一展抱負(fù)；（4）先后3000萬(wàn)美元和3.07億元人民幣收購(gòu)風(fēng)行網(wǎng)54％股權(quán)，欲打造網(wǎng)臺(tái)融合；（5）未來(lái)四屏將共同驅(qū)動(dòng)百視通業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

投資建議

該事件對(duì)13年業(yè)績(jī)幾乎無(wú)影響，對(duì)之后年份業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)需要跟蹤終端產(chǎn)品進(jìn)展、推廣情況做出判斷，因此暫時(shí)維持13-14年盈利預(yù)測(cè)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)13-14年EPS分別為0.62、0.86元；此事件戰(zhàn)略意義較大，且之后也將產(chǎn)生業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，加之百視通各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展明確，符合行業(yè)發(fā)展，此次合作預(yù)計(jì)將刺激股價(jià)持續(xù)上行。