酒鬼酒：半年報(bào)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)

000799[酒鬼酒(000799)]食品飲料行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師：周雅潔撰寫日期：2012年06月29日

投資評(píng)級(jí)與估值：多支主力產(chǎn)品齊頭并進(jìn)發(fā)展，半年報(bào)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)。目前預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為1.695元、2.626元、3.673元，同比增長(zhǎng)185.9%、54.9%、39.9%。自4月5日我們發(fā)布《酒鬼酒調(diào)研報(bào)告：品牌有高度，背靠湖南根據(jù)地市場(chǎng)，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入》以來(lái)，股價(jià)已上漲75.8%。

但考慮公司品牌有高度、產(chǎn)品有差異，湖南大本營(yíng)市場(chǎng)環(huán)境很好，目前仍處于恢復(fù)性高增長(zhǎng)期，盈利預(yù)測(cè)仍有望上調(diào)，維持買入評(píng)級(jí)。年內(nèi)高點(diǎn)目標(biāo)價(jià)63元，目標(biāo)市值205億元，對(duì)應(yīng)13PE24倍。

青島啤酒(600600)：短期看毛利回升，長(zhǎng)期看基地市場(chǎng)擴(kuò)張

600600[青島啤酒]食品飲料行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：平安證券分析師：文獻(xiàn)撰寫日期：2012年06月29日

毛利率逐步回升，銷售費(fèi)用略有壓力。目前公司對(duì)大麥采取滾動(dòng)采購(gòu)的方式，每年采購(gòu)三次左右，能夠在一定程度上平滑大麥價(jià)格的波動(dòng)。大麥價(jià)格的下降預(yù)計(jì)在二季度的報(bào)表中會(huì)開始體現(xiàn)，但是由于人工和運(yùn)輸?shù)绕渌杀旧仙^快，所以毛利的上升幅度不會(huì)太大，預(yù)計(jì)2012全年毛利率水平為43%，同比提升1個(gè)百分點(diǎn)左右。費(fèi)用投入方面，2012年夏天先后有歐洲杯和奧運(yùn)會(huì)，公司肯定會(huì)抓住機(jī)會(huì)打廣告，做品牌，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率同比會(huì)有所提高，而且主要在二、三季度體現(xiàn)。

基地市場(chǎng)擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。一般來(lái)說(shuō)，可以按照市場(chǎng)份額的高低將啤酒公司的區(qū)域市場(chǎng)劃分為三類：低于30%的市場(chǎng)處于培育期，高投入，虧損較多；30%-50%的市場(chǎng)處于維護(hù)成長(zhǎng)期，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；50%以上的市場(chǎng)處于相對(duì)壟斷狀態(tài)，可以大幅貢獻(xiàn)利潤(rùn)，也就是俗稱的“利基市場(chǎng)”。目前，山東、廣東、陜西是青啤的利基市場(chǎng)，三個(gè)市場(chǎng)貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比超過(guò)100%；河南、山西正在培育。未來(lái)，公司的布局策略是“三河一岸”，即珠江三角、長(zhǎng)江三角、黃河環(huán)渤海、沿海岸地區(qū)。越來(lái)越多基地市場(chǎng)的培育成熟是未來(lái)青啤業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要保證。

與三得利的合作對(duì)2012業(yè)績(jī)影響偏正面。這次合作是模式上的創(chuàng)新，預(yù)計(jì)整個(gè)交易完成的時(shí)間點(diǎn)在下半年，所以2012年并表的時(shí)間會(huì)比較短，在考慮了一次性商譽(yù)影響后，對(duì)于2012年凈利潤(rùn)影響應(yīng)該是正面的；但是，預(yù)計(jì)新成立的合資公司兩年之內(nèi)很難貢獻(xiàn)利潤(rùn)，更多的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在江蘇和上海區(qū)域市場(chǎng)份額的提升上；同時(shí)，兩個(gè)品牌的合作方式仍不明確，雙方都想大力發(fā)展自己的品牌，但是很難兼顧，最終還是要看市場(chǎng)的接受度。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)青啤未來(lái)三年?duì)I收CAGR為15%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為23%，2012-2014年EPS分別為1.59、1.93和2.37元，同比分別增24%、21%和23%；最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為23、19和16倍。啤酒行業(yè)的整合仍在繼續(xù)，集中度提升將增強(qiáng)龍頭企業(yè)的議價(jià)能力，行業(yè)利潤(rùn)率有望持續(xù)提升；而公司作為具備品牌優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭，是A股啤酒行業(yè)最優(yōu)秀的標(biāo)的，維持“推薦”的評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。天氣等不可控因素導(dǎo)致新產(chǎn)季大麥產(chǎn)量低于預(yù)期。