大摩華鑫陳曉:布局在能看明白的行業(yè)
■ 講述者︱陳曉 大摩華鑫基金公司總經(jīng)理助理、投資總監(jiān)
■ 采訪者︱岳永明 《投資者報》記者
總的看來,市場還會延續(xù)2010年的震蕩走勢,從宏觀上看,一季度加息概率較大,需要提防緊縮政策密集出臺。
我個人認為,影響2011年資本市場的主要因素是資金供求的壓力。一方面融資需求仍然巨大,另一方面寬松的貨幣環(huán)境在政策緊縮下正在逐漸改變。如果一季度密集出臺緊縮政策,經(jīng)濟就有可能在二、三季度見頂,這是我比較擔心的情形。
提防緊縮政策密集出臺
一季度加息是大概率事件,需要提防緊縮政策密集出臺對市場的沖擊。
近期央行加息的動作強化了市場關(guān)于中國進入加息周期的判斷。當前的通脹壓力主要來自于輸入性因素和人力成本上升,但國內(nèi)流動性寬松、供給短期受壓制等原因又使輸入性通脹的傳導較為順暢。
上一輪緊縮政策在2006年到2008年8月間,當時中國經(jīng)濟從復蘇快步進入了過熱階段,在此期間央行連續(xù)加息9次,存款準備金率連續(xù)上提了20次,但是CPI漲幅卻從2006年6月份的1.5%一直漲到2008年的8.7%。
從歷史經(jīng)驗能看出,如果經(jīng)濟本身正處于過熱時期,加息和調(diào)準備金率只能修正通脹預期,對控制通脹能否起到實質(zhì)性的作用有待商榷;而從經(jīng)濟周期運行的規(guī)律來看,在經(jīng)濟向上的過程中,貨幣政策并不可能完全遏制住通脹,關(guān)鍵是要讓通脹上升的速度保持溫和,如果政策出臺得非常密集,緊縮的力度過大,經(jīng)濟可能會受到傷害。
預計2011年一季度通脹仍可能處于比較高的水平,再次加息不可避免。
影響2011年資本市場的主要因素是資金供求的壓力:一方面融資需求仍然巨大,另一方面寬松的貨幣環(huán)境在政策緊縮下正在逐漸改變。如果一季度密集出臺緊縮政策,經(jīng)濟就有可能在二、三季度見頂,這是我比較擔心的情形之一。
不過,從另一個角度來想,政府也會看到這方面的風險,畢竟我們剛從危機中走出來,所以政府在出政策的時候也會權(quán)衡。
現(xiàn)在看來,政府對食品價格比較敏感,比如糧食價格漲得太快,是不允許的??傮w上講,2011年不是低通脹、高增長的良性投資階段,投資需要很高的技巧,要把握好時點,對投資者的擇時能力就有較高的要求。
震蕩市還將延續(xù)
目前,股市存在的一個問題是估值分化嚴重,而當前巨大的融資壓力導致現(xiàn)在的市場流動性實際上在不斷下降,資金相對會偏向于選擇中小市值股票。如果放緩新股IPO和再融資節(jié)奏,估值情況就會有所改變。
最近,大小盤風格轉(zhuǎn)換討論比較多,而真正發(fā)生轉(zhuǎn)換的契機有幾個要點。
首先,經(jīng)濟確實在復蘇,這樣周期股就會有機會,因為周期股彈性比較大,在經(jīng)濟復蘇成長階段,周期股表現(xiàn)會比較突出,市場就很容易切換到大盤股。
其次,流動性非常充足,這種轉(zhuǎn)換也會比較快。
從4萬億投資和10萬億信貸規(guī)模來看,流動性似乎不少,但問題是,這些錢并不一定都進入二級市場。從全球來看,中國的GDP增速很快,但證券市場的表現(xiàn)卻不盡如人意,比如2008年和2010年,證券市場的表現(xiàn)在全球來看都是落后的,其主要原因還是在于證券市場的融資需求仍然很大。
2010年股市融資規(guī)模接近1萬億元,再算上交易損耗、大小非解禁等等,這種短期的供求失衡,對股市的表現(xiàn)肯定有抑制作用?,F(xiàn)在新股還在提速發(fā)行,而且還有那么多的超募資金,從資本市場角度來講,這降低了資金使用效率,弱化了資源優(yōu)化配置功能。
因此,沒有實現(xiàn)風格轉(zhuǎn)換的原因就在于,巨大的融資壓力導致現(xiàn)在的市場流動性實際上在不斷下降,資金相對會偏向于選擇中小市值股票。如果放緩新股IPO和再融資節(jié)奏,我認為就會有所改變。
再次,大盤股利空完全釋放,比如政府認為房價已經(jīng)不成為問題,或者說保障房建設等民生問題解決得差不多了,不再對地產(chǎn)進行打壓,地產(chǎn)股利空消失后,就會有表現(xiàn)。
根據(jù)我的調(diào)研,2011年中小盤股票會出現(xiàn)很大的分化。一些成長性很好的中小板股票在大盤調(diào)整過程中已下調(diào)不少,下降空間不大,有較高投資價值。
而在創(chuàng)業(yè)板股票中,很多公司首發(fā)時,為了融資,可能盈利預測相對樂觀,其帶來風險較大,值得注意。
總體上講,2011年將是一個震蕩市,風格輪換、結(jié)構(gòu)化機會層出不窮,基金跑贏指數(shù)的機會比較大。
“自下而上”堅持核心
基于上述對宏觀及市場的判斷,2011年要堅持把上市公司的實地調(diào)研作為主要工作,經(jīng)過深入調(diào)查,縝密分析選出的個股,是獲取超額收益的核心。
對于新年的投資方向,我個人認為,投資要布局在能看明白的行業(yè)上。2011年,首先,唯一能看到明確增長的就是消費,這不能不投;其次,作為“十二五”規(guī)劃的開年,政策主導的新興產(chǎn)業(yè)也值得重視,而且要注重投資時點的把握。
企業(yè)的生命周期可以分為四個階段,包括導入期、成長期、成熟期和衰退期,新興產(chǎn)業(yè)大都是一些新企業(yè),絕大部分處于導入期或成長期。
導入期的企業(yè),行業(yè)空間很大,但企業(yè)沒效益,存在培育風險,可以暫時不投。我更偏向于投資成長期的股票,通過把握進駐時點,考慮行業(yè)處于哪個階段,再找到最受益的公司,追求超額回報。
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