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景順長(zhǎng)城蔡寶美：2011年市場(chǎng)會(huì)比2010年好

■ 講述者︱蔡寶美  景順長(zhǎng)城基金公司副總經(jīng)理

■ 整理者︱岳永明  《投資者報(bào)》記者

2011年的市場(chǎng)，上半年還是比較樂(lè)觀；周期類表現(xiàn)有望好于消費(fèi)類。

短期CPI可能見(jiàn)頂，有利市場(chǎng)良性發(fā)展。所以對(duì)今年股市的判斷，相對(duì)覺(jué)得比較好，今年股票的環(huán)境會(huì)比去年稍微好一點(diǎn)。去年大盤股的下跌，估值已經(jīng)很低，今年下跌的空間比較有限。所以，指數(shù)下跌的空間就相對(duì)有限。

我并不是覺(jué)得中小盤股的行情會(huì)變壞，因?yàn)榈拇_有一批優(yōu)秀的上市公司，它長(zhǎng)期有增長(zhǎng)潛力。

有一個(gè)值得注意的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自房地產(chǎn)。

迪拜前年蓋了全世界最高的樓，后來(lái)房地產(chǎn)就崩潰了。因?yàn)橘Y金本該配置在更好的地方，結(jié)果沒(méi)有配置，而是用去蓋高樓。我們也要關(guān)注是否有資金錯(cuò)配的情況。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能超預(yù)期

美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前開(kāi)始復(fù)蘇。矛盾的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇意味著可能要加息，這可能對(duì)全球的流動(dòng)性影響較大。

看看繁榮與蕭條。

1873年至1933年，每次蕭條持續(xù)的時(shí)間都很長(zhǎng)，然而，1929年金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)間越來(lái)越短，復(fù)蘇的時(shí)間也越來(lái)越快。這當(dāng)然與過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)有關(guān)，另外調(diào)控的工具反應(yīng)比較快。

我不覺(jué)得美國(guó)會(huì)像日本一樣會(huì)衰退20年，相反，未來(lái)一兩年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)比大家的預(yù)期要好。

如何充分體現(xiàn)增長(zhǎng)潛力？第一個(gè)前提是充分就業(yè)。美國(guó)現(xiàn)在失業(yè)率大概9%多一點(diǎn)，美國(guó)第二輪量化寬松政策（下稱QE2）會(huì)不會(huì)退出，或者會(huì)不會(huì)加息，這比較遙遠(yuǎn)。按常理，就業(yè)的好壞，受制于企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的好壞。

QE2對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了什么樣的變化？一個(gè)導(dǎo)致全球通脹，另外，也有利于全球企業(yè)。

大部分通脹或者是商品價(jià)格上漲，對(duì)企業(yè)獲利有比較好的幫助。如果這些商品的價(jià)格往上漲，這就有庫(kù)存的獲利，大家反而看好全球企業(yè)獲利的情況，也看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)其他周邊的市場(chǎng)。

以歐洲為例，美國(guó)是歐洲很重要的出口國(guó)，因?yàn)闅W元處于比較弱勢(shì)的地位，這非常有利于歐洲的出口，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)有較大的帶動(dòng)作用。

美國(guó)10年以來(lái)股市的一個(gè)報(bào)酬率2010年已經(jīng)回到谷底，未來(lái)上升的幾率比較大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上有開(kāi)始復(fù)蘇的跡象，加上美國(guó)企業(yè)現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)情況非常良好，而且美國(guó)企業(yè)手里的現(xiàn)金創(chuàng)50年來(lái)的最高點(diǎn)。

我對(duì)幾十年高點(diǎn)的數(shù)據(jù)非常有興趣，因?yàn)檫@可能意味著大的轉(zhuǎn)變要出現(xiàn)。我們看美國(guó)的數(shù)據(jù)，現(xiàn)金占資產(chǎn)比重大幅上升，意味企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況比較好，手持比較多的現(xiàn)金，未來(lái)企業(yè)并購(gòu)可能有增加。對(duì)股票市場(chǎng)有一個(gè)比較好的正面作用。

目前，全球動(dòng)態(tài)市盈率也在一個(gè)比較低的水平，全球股市動(dòng)態(tài)市盈率13倍左右，未來(lái)不排除全球股市會(huì)上漲，畢竟，美國(guó)跟這些發(fā)達(dá)國(guó)家占的權(quán)重比較大。

房地產(chǎn)股表現(xiàn)好于房地產(chǎn)

如果把全球所有主要的證交所指數(shù)拿出來(lái)看，過(guò)去100年股票平均報(bào)酬大概是7%到10%。全球增幅最快的房地產(chǎn)是跑贏股市的。

過(guò)去20年，中國(guó)臺(tái)灣、日本的房地產(chǎn)價(jià)格幾乎沒(méi)有上漲，這兩個(gè)地區(qū)，不少房地產(chǎn)公司過(guò)去20年并沒(méi)有賠錢。所以我覺(jué)得以現(xiàn)在這個(gè)位置來(lái)講，未來(lái)股票市場(chǎng)會(huì)跑贏房地產(chǎn)。

從比較長(zhǎng)的角度來(lái)講，在國(guó)內(nèi)，買房地產(chǎn)，可能不如買一些好的房地產(chǎn)股票。

中國(guó)M2在過(guò)去10年平均增長(zhǎng)18%，錢到哪里去了？唯一跟M2漲幅一樣多的是房地產(chǎn)，過(guò)去10年，平均大概漲了20%。如果從長(zhǎng)期來(lái)講，房地產(chǎn)和股市哪個(gè)會(huì)跑贏？股市的表現(xiàn)可能要更好一些。

A股因?yàn)榇笮》墙饨?、融資、IPO，股票供給增加，總市值大幅擴(kuò)容，但是指數(shù)沒(méi)有上漲。流通中的很多錢，很多都通過(guò)企業(yè)融資、創(chuàng)業(yè)板拿走了。

過(guò)去三四十年，大宗商品價(jià)格上漲有利于新興市場(chǎng)。

石油不是只有今年才上漲，已經(jīng)上漲了10年，我們一再提惡性通脹供給面出現(xiàn)問(wèn)題，不是需求面過(guò)熱。

現(xiàn)在沒(méi)有理由覺(jué)得通脹會(huì)漲到天上去，當(dāng)然長(zhǎng)期來(lái)講，通脹會(huì)維持一個(gè)相對(duì)比較高的水平，短期我們覺(jué)得也很有可能CPI已經(jīng)見(jiàn)頂了。

大家可能會(huì)擔(dān)心貿(mào)易保護(hù)主義，可能會(huì)擔(dān)心貨幣政策的情況。

用過(guò)去10年貴金屬跟能源比較，我們知道在2008、2009年時(shí)，貴金屬突然暴漲，因?yàn)橛腥擞X(jué)得可能歐元要解體了，所以就買貴重金屬。

最近工業(yè)金屬跟石油的價(jià)格漲幅超過(guò)這些貴金屬。這種狀況在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里不會(huì)改變。

美國(guó)股市連續(xù)10年沒(méi)有漲。這意味著什么？

可能未來(lái)美國(guó)的股市會(huì)有比較好的表現(xiàn)，在2008、2009年期間，因?yàn)榻鹑谖C(jī)，窮人把錢放到貨幣市場(chǎng)了，后來(lái)危機(jī)解除以后，大家把錢放到債券型基金了。我覺(jué)得，未來(lái)資金可能會(huì)流出美國(guó)債券型基金。

太平洋資產(chǎn)管理公司主要以投資債券為主，但他們已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月減持美國(guó)政府相關(guān)債券，覺(jué)得美國(guó)30年的債市牛市可能要結(jié)束了。

10年前，巴菲特大量買進(jìn)白銀，今天白銀的價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)黃金了。

去年他又買進(jìn)了鐵路運(yùn)輸公司，并在上月發(fā)了一個(gè)新債，原有的舊債原本是浮動(dòng)的，現(xiàn)在可能是固定的，因?yàn)槠溆X(jué)得未來(lái)利率是趨勢(shì)性上漲。

這樣看來(lái)，未來(lái)美國(guó)股市的表現(xiàn)可能會(huì)好于債市。